2025&1Q26 业绩高于我们预期

公司公布2025&1Q26 业绩：2025 年收入1159 亿元/同比+0.1%，净利润115.6 亿元/同比+36.8%。1Q26 收入348 亿元/同比+5.5%；净利润54 亿元/同比+10.7%，好于我们及市场预期，主要由于毛利率提升及费用率管控好于我们预期。

发展趋势

25 年收入整体表现平稳，1Q26 收入表现回暖。4Q25 液奶/奶粉/冷饮收入同比-11.4%/+0.1%/+4.5%,1Q26 收入+2.3%/+6.1%/+7.1%，25 年液奶虽受需求疲弱影响有所下滑，公司积极布局新品、拓展新渠道，全年新品收入占比达16.4%。低温白奶收入同增超20%，乳饮料亦录得正增，表现亮眼。1Q26 受益于晚春节及需求回暖，液奶表现回正，我们预计金典表现好于大盘。25 年奶粉收入同增双位数，市占率提升1ppt 至18.3%，1Q26 延续增势，成为公司收入增长重要引擎。冰品、奶酪及非乳业务均有不错表现，整体公司收入驱动因素多元，收入展现出较强韧性。

利润率攀升至历史高位，毛销差持续改善。25 年毛利率同比+0.45ppt，其中液奶/奶粉/冰品同比+0.46/0.56/0.47ppt，受益于成本下行及奶粉占比提升；1Q26 毛利率同比+0.7ppt，受益于成本及产品结构提升；25 年&1Q26 销售费用率同比-0.4/-0.2 ppt，毛销差持续改善，成本管控、费用效率持续精进，净利率25 年提升至10%，达历史高位，反映精细化管控能力突出。

26 年收入增长为先，行业供需改善利好龙头市占率回升。26 年经营目标为收入1215 亿元/利润总额136 亿元，对应收入4.8%同增，新品扩张及新渠道渗透有望带来稳健增长动力，我们判断全年液奶收入有望回正，奶粉、冰品和奶酪有望延续增势。海外业务持续扩张以及B 端持续推进有望带来额外增长动力。近年来公司在多变外部环境下展现出了稳健业绩表现，具备长期价值。

盈利预测与估值

考虑行业供需改善，上调26/27 年盈利预测6%/5%至124/133 亿元，当前交易在14/13 倍26/27 年P/E，同步上调目标价8%至34.5 元，对应18/16 倍26/27 年P/E 和30%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

需求疲弱、竞争加剧、原材料价格波动。