事件：2026 年8 月26 日公司发布2026 年半年报，26H1 年实现收入644.9亿元，同比+4.1%；实现归母净利润57.6 亿元，同比-20.0%；实现扣非归母净利润56.0 亿元，同比-20.2%。26Q2 实现收入296.6 亿元，同比+2.6%，环比-14.8%；实现归母净利润3.6 亿元，同比-84.4%，环比-93.3%；实现扣非归母净利润2.7 亿元，同比-88.8%，环比-95.0%。

26Q2 澳优扰动之下，26H1 仍实现全线正增长，经营韧性彰显。26H1 液奶/奶粉及奶制品/ 冷饮/ 其他产品收入同比分别

+1.3%/+1.6%/+10.3%/+228.2%，26Q2 液奶/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入同比分别+0.1%/-3.5%/13.4%/216.5%；其中，26H1 常低温双增支撑液奶大盘向上，Q2 因需求淡季增速短暂走弱，下半年多个重要节庆拉动需求，液奶增速有望回升；奶粉及奶制品业务主因澳优下滑扰动，Q2 增速由正转负，后市有望恢复正常增长；旺季需求拉动下，Q2 冷饮增长提速，继保持双位数增长态势；低基数下，其他产品收入连续超2 倍以上增长。

毛利率微增，费用率微降，税收及大额减值扰动，盈利水平短暂承压。26H1液奶业务毛利率显著改善2.4pct，有效对冲了其他各项业务毛利率不同幅度的下行压力，支撑综合毛利率+0.4pct；同期销售费用率下降0.6pct，其余各项期间费用率基本持平；税收政策调整下，所得税率显著上行11.9pct；叠加澳优商誉减值及存货减值大额计提（合计24.5 亿元）扰动，26H1 公司归母净利率下滑2.7pct；若剔除税收及大额减值影响，同期核心经营利润率或实现正增长。

同期公布回购计划，强化股东信心及回报。业绩披露同期发布回购预案，拟通过集中竞价交易实施股份回购，本次回购资金为10-20 亿元自有资金，回购价格上限39.53 元/股，预计回购股本0.4%~0.8%，回购股份全数注销。

另明确持股5%以上股东未来3/6 个月暂无减持计划。以此增强投资者信心，保障股东回报水平。

投资建议：我们预计公司26~28 年营业收入分别为1217.7/1277.1/1337.9亿元，分别同比增长5.0%/4.9%/4.8%；预计26~28 年归母净利润分别为100.8/129.7/141.0 亿元，分别同比增长-12.8%/+28.7%/+8.7%，对应当前PE 分别为17/13/12X，给予“推荐”评级。

风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。