事项：

公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业总收入644.90亿元，同比增长4.13%；归母净利润57.59亿元，同比下降20.02%。利润下滑主要系公司对澳优乳业计提商誉减值15.47亿元及存货减值损失增加所致。

平安观点：

毛利率有所提升，费用投放平稳。公司2026年上半年毛利率为36.43%，较上年同期提升0.38个百分点。费用率方面，销售/管理费用率分别为17.73%/3.83%，较上年同期分别变动-0.57/+0.06个百分点，销售费用投放效率提升，管理费用投入相对平稳。公司2026年上半年净利率为8.59%，同比下降3.12个百分点，净利率下滑主要受资产减值影响。

主营业务稳健，龙头地位稳固。分产品来看，26H1液体乳业务实现营业收入365.90亿元，整体零售额市场份额稳居行业第一。其中，常温液态奶业务持续优化子品牌组合策略，实现营收增长；低温液态奶全链条创新体系有效驱动营收增长。奶粉及奶制品业务实现营业收入168.45亿元，整体市场份额位居行业第一。其中，婴幼儿奶粉零售额市场份额提升至18.6%，较上年同期提升0.6个百分点，继续位居全国零售额市场份额第一，"金领冠"有机系列零售额同比增长50%以上。成人奶粉零售额市场份额提升至26.8%，持续位居行业第一。面向餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务实现营收双位数增长。冷饮业务实现营业收入90.73亿元，稳居市场第一。

财务估值与预测： 根据公司2026年中报，考虑资产减值扰动，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为100.51亿元（前值为122.85亿元）、130.10亿元（前值为133.52亿元）、140.48亿元（前值为143.52亿元），EPS分别为1.59元、2.06元、2.22元。对应8月27日收盘价的PE分别为16.6、12.9、11.9倍。公司坚持以消费者为中心，提速技术与产品创新步伐，加快全产业链数智化转型，　　持续构建坚实的业务基础，促进业务高质量发展。维持“推荐”评级。

风险提示：1）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；2）原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期；3）乳制品需求不及预期风险：消费者消费习惯变化、人口结构变化等都会导致乳制品的需求减少。