事件：伊利股份发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入643.31 亿元，同比+4.13%；归母净利润57.59 亿元，同比-20.02%；扣非归母净利润55.96亿元，同比-20.25%。其中，2026Q2 单季度实现营业收入295.90 亿元，同比+2.59%；归母净利润3.64 亿元，同比-84.35%；扣非归母净利润2.67 亿元，同比-88.82%。

液态奶经营稳健，非液态奶业务持续拓展。液体乳26H1/26Q2 分别实现收入365.90/164.94 亿元，同比+1.29%/+0.05%。常温液奶积极拓展新渠道，26H1“金典”系列销售表现优于基础白奶，常温酸奶逐步企稳，乳饮料保持较快收入增长表现。低温液奶延续此前增势，渗透率持续提升。公司推出“秒鲜”等新品，进一步丰富产品矩阵；同时与多个新渠道达成合作，推出定制化产品。奶粉及奶制品26H1/ 26Q2 分别实现收入168.45/74.93 亿元，同比+1.61%/-3.51%。“金领冠”上半年增势良好，市场份额进一步提升。“澳优”推进库存优化调整，预计下半年经营表现修复。冷饮产品26H1/26Q2 分别实现收入90.73/46.76 亿元，同比+10.25%/+13.39%。冷饮业务国内推动新渠道收入占比，海外市场中印尼/菲律宾等均实现较高收入增长。此外，深加工业务稳步推进，相关产线逐步落地，产品品类持续扩充。

资产减值及补税影响，利润端表现受阶段性冲击。毛利率方面，2026H1/ 26Q2公司毛利率分别为36.59%/34.32%，26Q2 同比/环比分别为-0.05/-4.21 pcts，毛利率同比相对稳定。费用端，销售费用率分别为17.73%/18.92%，26Q2 同比/环比分别为-0.95/+2.20 pcts，销售费用率的同比下降主要系公司费用投放效率的提升。管理费用率分别为3.83%/4.02%，26Q2 同比/环比分别为+0.25/+0.36 pcts。综合来看，2026H1/26Q2 公司归母净利率分别为8.93%/1.23%，26Q2 同比/环比分别为-6.82/-14.26pcts；扣非归母净利率分别为8.68%/0.90%，26Q2 同比/环比分别为-7.36/-14.40pcts。利润端的下行更多系一次性资产减值计提影响，新增澳优商誉减值计提15.47 亿元；以及澳优存货跌价损失计提影响，新增确认存货减值损失5.92 亿元；及调整过往所得税影响。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司商誉减值计提等非经常性损益的影响，我们下调2026 年归母净利润预测至100.85 亿元（较前次下调17.8%），基本维持2027-2028 年归母净利润预测值132.55/141.95 亿元不变。对应2026-2028 年EPS 为1.59/2.10/2.24 元，当前股价对应P/E 分别为17/13/12 倍。公司作为头部乳企，中长期优势明晰，维持“买入”评级。

风险提示：需求恢复低于预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。