事件：

公司1-3 季度实现收入34.9 亿元，同比下降7.6%；归母利润1.49 亿元，同比41%，扣非归母0.92 亿元，同比下降2.44%。三季度单季收入11.9 亿元，环比下降0.8%；单季归母净利润4770 万元，环比下降16%；单季扣非归母净利润1100 万元，环比增长下降72%。ROE 加权达到1.3%。

评论：

1、 三季度氧化铝价格大幅上涨12%，涨幅接近300 元。公司高纯铝产品需要的氧化铝从海外采购，海外氧化铝价格涨幅大于国内。氧化铝价格大涨，侵蚀公司利润，是造成公司经常性盈利大幅的下滑的最核心原因。

2、 高纯铝价格受益于下游需求持续转暖。由于下游需求好转，高纯铝价格加工费三季度环比上涨约1000 元，达到10000 元左右。公司高纯铝产能18 万吨。

受益价格上涨。

3、 由于5 月份电极箔价格上涨，公司三季度电极箔盈利继续改善。回款周期缩短了一个月左右。预计明年公司产能扩张一倍之后，公司的电极箔盈利将继续大幅改善。由于环保政策的严格执行，且环保已经深入到经济活动的各个领域，电极箔尤其腐蚀箔继续保持高景气周期。预计电极箔价格稳中有涨。

4、 由于公司的大宗原材料采购环比增长100%，至5.86 亿元，造成公司三季度经营性现金流从二季度的2.2 亿元变为-0.92 亿元5、 预计公司18-20 年对应盈利分别为2.03、2.36、2.72；对应 PE 分别18、16和14 倍。考虑到公司受益于铝电极箔全产业链高景气，未来仍有向上空间，维持公司“强烈推荐-A”评级。

风险提示：扩产不及预期、环保边际放松、下游景气度下降拖累等