投资要点：

2018 年三季报显示，公司1-9 月实现归母净利润1.49 亿元，同比增长41.03%，略低于预期！2018 年1-9 月公司实现营业收入34.87 亿元，同比增长下降7.56%；归母净利润1.49亿元，同比增长41.03%。其中，2018 年1-9 月扣非净利润0.92 亿元，同比下降2.44%。

Q3 单季度实现归母净利润0.47 亿元、扣非单季度净利润0.11 亿元，环比减少17.5%、73.2%。

电极箔行业景气度回升拉动前三季度业绩，公司销售现金流改善，回款能力大幅提升。上半年在严格的环保政策推进下电极箔行业中小产能得到有效去除，前三季度市场持续景气。

公司在适度提价的同时调整了与客户结算方式，提高货币资金结算比例，并缩短账期。1-9月公司销售商品、提供劳务收到现金50.2 亿元，同比增加62.2%；应收票据7.3 亿元同比减少35.0%，其他应收款0.6 亿，同比下降48.1%。预收账款2.4 亿元，同比增加196.4%，账款结构明显改善。

氧化铝价格上涨抬升产品生产成本，三季度单季度业绩受明显拖累。公司18 万吨铝产能中，6 万吨用于高纯铝、电极箔产业链，其余12 万吨产能为铝合金及铝制品产品。受5、6月份海外氧化铝价格大幅上涨影响，公司铝合金产品成本明显抬升。而另一方面，今年以来电解铝价格持续低迷影响，公司铝合金、铝制品产品利润受到明显挤压，三季度业绩受到较大程度拖累。非主营业务方面，报告期公司收到政府相关补助等确认收益0.51 亿元，同比增长172.4%。联营企业利润增长及套期保值业务盈利实现投资收益0.61 亿元，同比增长256%。

新建腐蚀箔、化成箔项目顺利推进，同时公司积极布局高端铝合金产品，中长期业绩可期！

我们认为，短期铝价维持低位震荡，随着氧化铝价格回落，铝产品利润将有所改善。明年，随着公司新建1500 万平米腐蚀、化成项目下半年产线投产，公司将进一步提高电子铝箔产品市场份额和盈利额能力。中长期，公司联手富江机械、远洋科技布局军工铸件和石墨烯合金领域，打开高端铝加工市场，增厚中长期业绩。

盈利预测及估值：受电解铝行业产能利用率处于历史低位，产品价格中期维持低迷态势，氧化铝价格上涨推动成本上升影响，我们适当下调2018 年-2020 年净利润预测为1.96 亿元、2.55 亿元、2.96 亿元（原值2.38 亿元、2.99 亿元、3.42 亿元），对应当前股价动态PE 分别为19、14、13。中长期看，受益于电极箔行业环保趋严淘汰中小产能，行业景气度持续。公司随着新产线投产，突破产能瓶颈，进一步提升市场份额，巩固行业龙头地位，维持“增持”评级！