公司发布2019 年年报，实现营业收入47.48 亿元，同比减少2.53%，实现归母净利润1.41 亿元，同比下降22.52%。2020 年一季度报告显示，公司实现销售收入9.19 亿元，同比减少21.46%，实现归母净利润0.64 亿元，同比增长47.49%，对应基本每股收益约0.06 元/股。

点评：

营收、利润双降，腐蚀箔供应拖累公司业绩。2019 年营收同比减少2.53%，归母净利润同比减少22.52%，全年受腐蚀箔供应不足的影响，公司化成箔产品的产量同比减少14.01%；在主要产品销售收入方面，电子铝箔销售收入基本稳定；受腐蚀箔供应不足影响，电极箔销售收入同比减少20.35%；在下游航空航天领域需求增长的推动下，公司高纯铝销售收入同比增长7.72%；由于铝价大幅波动，公司合金产品及铝制品销售收入同比减少7.62%；通过深化成本及质量管控，报告期内，公司电子新材料毛利率比上年增加1.72 个百分点，其中高纯铝毛利率比上年增加0.90 个百分点，电子铝箔毛利率比上年增加 2.46 个百分点，电极箔毛利率比上年增加2.40 个百分点。受益于被投资单位净利润增加以及套期保值盈利增加，公司一季度归母净利润同比增长47.49%。

高纯金属进口替代空间巨大， 公司是国内唯一具备联合法提纯5N(99.999%)及以上超高纯铝和高纯化熔炼铸造生产能力的企业。新疆众和目前全部掌握和采用。公司超高纯铝溅射靶基材及铝基键合丝母线经过十年研发（国家重大科技专项02 专项），2018 年开始陆续供应市场，2019 年产品逐步实现稳定并实现批量供应。目前公司供应的靶材原料中半导体用靶材大概占到60%，显示面板用靶材占到40%左右，主要客户为有研亿金新材料有限公司等。

盈利预测及投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利分别为1.22、1.32、1.74 亿元；EPS 分别为0.12、0.13、0.17 元，以 2020 年4 月27 日股价对应P/E 为37X、34X、26X，给予“增持”评级。

风险提示：氧化铝及电解铝价格剧烈波动，国产替代不及预期