2012 年公司实现营业收入15.19 亿元，同比增加1.20%；归属母公司净利润1,411 万元，同比减少8.04%；实现每股收益为0.05 元。2012 年公司综合毛利率为19.83%，同比提高5.19 个百分点；2012 年公司净利率为2.36%，同比提高0.02 个百分点。公司地产业务逐渐确认收入，2012 年10 月“乐居雅花园”项目二期工程16 万平方米共计1,465 套商品房已全部封顶进入销售阶段。其首期推出的446 套商品房共3.88 万平方米销售顺畅，截至2013 年2 月末已售磬。预计二期工程逐渐确认收入。另外，粘胶短纤行业2012 年销量快速增长，今年情况同比有所好转，但粘胶行情主要看下游需求情况，我们对下游需求持谨慎乐观态度。我们上调公司目标价至4.88 元，维持持有评级。

支撑评级的要点

2012 年公司综合毛利率同比提高的原因是：房地产毛利率提高和粘胶长丝毛利率提高，2012 年房地产业务毛利率为38.73%，同比提高6.61个百分点，房地产毛利率提高主要由于商品房售价上涨；2012 年粘胶长丝毛利率为20.56%，同比提高11.66 个百分点，粘胶长丝毛利率提高主要由于原材料价格降幅较大。

4 季度公司实现营业收入6.77 亿元，环比增加145%；综合毛利率为26.65%，环比提高9.94 个百分点；归属于母公司净利润3,294 万元，净利率7.86%，环比提高3.32 个百分点。4 季度公司营业收入大幅增加主要是地产业务确认收入所致，4 季度公司综合毛利率提高主要是因为地产业务毛利率高于粘胶等其他业务。

评级面临的主要风险

产品价格大幅波动风险；地产结算不达预期风险。

估值

我们预计公司2013-2015 年的每股收益分别为0.24、0.26 和0.33 元，基于2013 年20 倍的市盈率水平，目标价从4.20 元上调为4.88 元，维持持有评级。