事件描述

公司发布三季报，25Q1-3 实现营收229.12 亿，同比减少11.73%；归母净利润1.08 亿，同比减少85.13%；扣非归母净利润0.68 亿，同比减少90.02%。25Q3 实现营收88.14 亿，同比增长18.97%，环比增长11.1%；归母净利润0.16 亿，同比减少87.69%，环比减少80.79%；扣非归母净利润0.3 亿，同比减少78.14%，环比增长56.2%。

事件评论

或受交付节奏变化导致两金规模较大，导致减值计提和财务费用增加，单三季度营收业绩短期波动。公司航空发动机制造及衍生产品下游涉及特种领域，交付节奏延迟导致两金规模扩大，25Q3 末存货余额为436.92 亿，相比期初增长37.83%；应收账款及票据余额为430.38 亿，相比期初增长5.98%。公司根据会计准则计提减值准备1.55 亿元，其中计提应收款项坏账准备1.47 亿元，计提存货跌价准备825.85 万元。

或受产品结构变化，毛利率较低的新产品占比增加，导致公司盈利潜力尚未体现。25Q1-3 销售毛利率为10.74%，同比降低1.29pcts；期间费用率为9.15%，同比提升0.97pcts；销售净利率为0.83%，同比降低2.32pcts。其中研发费用率为1.79%，同比提升0.49pcts；财务费用率为1.92%，同比提升0.77pcts。随着新产品成熟度提升返修率降低，公司盈利能力有望提升。

公司合同负债增长反映下游需求恢复，新产品转入批产有望带动行业进入景气周期。25Q3末公司在建工程余额为24.54 亿，相比期初增长10.51%；固定资产余额为226.05 亿，相比期初增长0.3%；合同负债余额为83.19 亿，相比期初增长85.45%。

风险提示

1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。