军机、民机、维修共同构筑航空发动机广阔市场空间：1）航空发动机市场空间广阔：截至2025 年5 月美国F-35 战机累计获得3690 架订单，其配套发动机F-135 前装市场空间达469.03 亿美元。2）全球商用航发供不应求：截至2025 年末空客、波音在手订单分别为8754、6100 架；LEAP 系列发动机积压在手订单超11500 台。3）航发MRO 市场空间广阔：航发具有较强耗材属性，2024 年全球航发维修市场规模479 亿美元，预计到2033 达647 亿美元。

公司是国内唯一全谱系航发供应商，有望受益于军民双景气：1）军用：

公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇等全谱系军用航发的企业，有望受益于军机迭代与放量列装。2）民用：国产商用航发长江1000A 研制进展顺利，公司是其最主要的配套商，有望受益于民用航发国产替代。3）外贸转包：公司持续融入全球航发供应链，2021-2025 年国外业务营收自12.9 亿元增至19.5亿元，CAGR 为17.1%；毛利率自7.6%提至20.61%（+12.96pct）。

航发“链主”持续推进“小核心、大协作”，军贸有望打开公司盈利能力天花板：1）公司持续推进小核心大协作战略，携手沈阳、贵阳等地共建航空动力生态圈，引入多家战略供应商，未来整体研发、批产效率有望提升。2）印巴空战歼-10C 表现出色，中械装备军贸出口有望提速，公司作为国内军机航发核心供应商，有望受益于飞机出口牵引的航发需求，盈利能力有望提升。

燃气轮机核心供应商，拥抱AI 缺电燃机高景气：1）电力紧缺催生旺盛燃机需求：燃机在AI 供电中具备核心优势，是AI 缺点的理想解决方案。2）公司和GE 等知名燃机公司具有良好合作关系，作为零部件供应商有望受益于燃气轮机市场供不应求局面。3）公司加大对航发燃机投资，随着太行系列燃机逐步进入商业化运行，公司有望充分受益。

投资建议：公司作为国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，有望受益于新型航空装备放量列装、航空发动机迭代升级，以及大飞机国产替代、燃气轮机批产放量、外贸转包的快速发展，迎来新一轮成长。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入497.6/536.4/576.9 亿元，归母净利润6.69/8.78/11.4亿元，对应PE 分别为170.3/129.8/99.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场风险，燃气轮机需求不及预期，国产大飞机发展不及预期，技术创新风险，财务风险。