事件：公司发布2026 年中报，2026H1 公司收入207.55 亿元，同比+47.21%，归母净利润1.46 亿元，同比+59.32%。单季度来看，2026Q2公司收入136.77 亿元，同比+72.40%，环比+93.26%，归母净利润1.44亿元，同比+70.49%，环比+5513.39%。

利润表：各方向收入实现快速增长，南方公司贡献主要利润增量。2026H1公司生产均衡性提高、产品交付增加，收入和归母净利润均实现大幅增长。

分方向来看，2026H1 母公司收入62.40 亿元，同比+36.94%，净利润1.61亿元，同比-28.66%，黎明公司收入134.45 亿元，同比+42.51%，净利润1.59 亿元，同比+9.06%，南方公司收入23.07 亿元，同比+31.56%，净利润3.56 亿元，同比+633.56%，黎阳动力收入28.11 亿元，同比+74.60%，净利润-1.45 亿元（2025H1 为-1.43 亿元）。

资产负债表：1）存货方面，2026H1 存货为378.31 亿元，较期初增长17.50%，我们认为这或表明公司为应对交付任务加大原材料采购，2）应付账款方面，2026H1 应付账款为347.19 亿元，较期初增长29.95%，主要系生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。

航发动力作为国内航空发动机龙头企业，未来有望充分受益于“十五五”规划落地带来的国内军品订单恢复，此外商发、燃机等新业务有望给公司带来新增长点。

1）军品：为国防航空装备提供全谱系动力保障，提供涵盖航空发动机全生命周期的维修保障与综合服务，依托涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞及新型航空动力等全谱系军用航空发动机研制能力，紧密跟随国产军用飞机出口，加速军贸业务发展。

2）商发：充分运用军用航空动力与民用航空动力““技术同根、产品同源、结构相似、工艺相近”产业优势，成为国产商用航空发动机主要配套商，深度参与长江系列商用航空发动机核心单元体、零部件研制与生产。

3）燃机：子公司南方公司航改型DR5B 燃机已完成首台样机起动试验；DR15 工业燃机正在厂内开展热电联供示范运行；航改型DR30 燃气轮机已向用户交付20 余台产品；航改型燃机DR30B 、DR40 已完成功能性能试验；航改型DR40B、DR40C、DR40E 燃机正在开展方案设计工作；公司本部生产的QD280 已实现工程化应用。

投资建议：我们认为公司有望充分受益于军品订单恢复以及商发、燃机等新业务拓展，预计公司2026~2028 年归母净利润分别为5.97、8.98、12.85亿元，对应PE 为169X、113X、79X，维持“买入”评级。

风险提示：国内军品需求不及预期，商发、燃机业务进展不及预期。