前三季度业绩符合我们预期

公司公布2023 年前三季度业绩：收入263.08 亿元，同比+17.38%；归母净利润10.31 亿元，同比+6.46%；扣非净利润8.49 亿元，同比+32.76%。单季度来看，3Q23 公司收入85.33 亿元，同比+12.18%，环比-26.60%；归母净利润3.06 亿元，同比-3.53%，环比-52.03%。公司业绩符合我们预期。

发展趋势

航空发动机主业营收稳健增长，随批产型号成熟度提升毛利率有所改善。

1）1~3Q23 公司实现营收263.08 亿元，YoY+17.38%，营收文驰稳健增长。2）1~3Q23 毛利率同比+0.37ppt 至12.10%，公司持续推进质量管理体系改革，降本提质，且批产型号成熟度逐渐提升，毛利率有所改善；净利率同比-0.38ppt 至4.24%，下滑主要是受国家相关税改政策影响，流转税增加导致税金及附加同比增长+133.43%至2.03 亿元。

前瞻指标扩张彰显下游景气，经营现金流净流出收窄。1）截至3Q23 末，公司存货较年初增长42.91%至367.75 亿元，存货持续维持高位；应付账款较年初增长96.74%至255.30 亿元，主要因生产任务增加，采购原材料和配套产品持续增加。前瞻指标扩张彰显下游需求持续增长。2）1~3Q23经营活动现金流同比增加24.50 亿元至-133.86 亿元，收到的客户预付款及销售回款增加，经营现金流净流出收窄。

航空发动机长坡厚雪赛道龙头，增资莱特公司建设商用发动机生产专线。1）公司2023 年7 月8 日公告针对商用航空发动机批量交付及新产品研制需求，拟对下属全资子公司莱特公司实施增资扩股，将商用航空发动机制造业务转移至莱特公司，建设商用航空发动机生产专线，形成体系完善的批量生产能力，满足国产商用航空发动机长期发展的需求。2）航空发动机赛道长坡厚雪，“十四五”期间，新型号增量需求及成熟型号换装需求共振推动行业持续扩容，我们预测2022~2035 年国内特种航发年均市场规模达1000 亿元，CAGR 约15%。我们认为公司系国内航空发动机龙头企业，有望充分享受行业红利，随着特种航发批产型号逐渐成熟，在研型号持续转入批生产，商用航发加速研制，公司业绩有望实现稳健增长。

盈利预测与估值

我们维持公司2023/2024 年净利润预测15.17/18.22 亿元不变。公司当前股价对应2024/2025 年51.8/34.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值下行，我们下调目标价15.8%至46.84 元，对应2025 年45.0倍市盈率，潜在涨幅32.21%。

风险

下游市场需求不及预期。