投资要点

事件：公司发布2023 年第三季度报告

1）2023 前三季度业绩：2023 前三季度实现营业收入263.08 亿元，同比增长17%；归母净利润10.31 亿元，同比增长6%；扣非归母净利润8.49 亿元，同比增长33%。公司三季度业绩稳增长符合预期。

2）2023Q3 业绩：从单季度角度看，2023Q3 实现营业收入85.33 亿元，同比增长12%，环比减少27%；归母净利润3.06 亿元，同比减少4%，环比减少52%。

2023Q3 净利率略有下降，前三季度管理费用率、研发费用率同比提升1） 利润率方面：2023Q3 毛利率为12.51%， 同比增加0.68pct， 环比增加0.65pct；净利率为3.95%，同比减少0.59pct，环比减少1.81pct。

2）期间费用方面：2023 前三季度期间费用率为7.58%，同比增加0.30pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.41%/4.14%/1.53%/0.50%，同比-0.06pct/-0.45pct/-0.07pct/+0.89pct。

2023Q3 母公司西航公司营收、利润持续高增长2023 前三季度母公司西航公司实现营收84.14 亿元，同比增长48%；净利润4.92亿元，同比增长22%。2023Q3 西航公司营收22.41 亿元，同比增长41%；净利润0.29 亿元，同比增长247%。利润率方面，2023Q3 西航公司毛利率6.7%，同比减少1.8pct；净利率1.3%，同比增加0.8pct。

公司存货同环比保持增长，筹资现金流净额大幅增加1）资产负债端：2023Q3 末公司存货为367.75 亿，同比增长26%，比2023Q2 末增长8%，主要是订单增加，产品投入增加；合同负债为143.02 亿元，比2023Q2末减少12%，主要原因是产品交付转化为收入。

2）现金流量端：2023 前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为-133.86/-16.38/114.82 亿，去年同期为-158.36/46.09/16.94 亿。筹资现金流量净额大增主要系取得流动资金借款增加。

投资建议与盈利预测

公司是我国航空发动机龙头企业，重点型号研制突破、深化生产计划体系改革驱动业绩增长。预计2023-2025 公司归母净利润15.6、19.6、24.9 亿，同比增长23%、26%、27%，PE 为60、48、38 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）军品订单交付不及预期；2）型号研制进度不及预期等风险。