事件：

公司公布2023Q3 业绩报告。根据公司公告，公司23Q1-Q3 实现营收263.08 亿元，同比+17.38%，归母净利润10.31 亿元，同比+6.47%；Q3 单季度实现营收85.33 亿元，同比+12.18%，归母净利润3.06 亿元，同比-3.58%。公司业绩不及市场预期。

点评：

航发订单有序交付，前三季度收入符合市场预期。根据公司公告，公司23Q1-Q3 实现营收263.08 亿元，同比+17.38%；Q3 单季度实现营收85.33 亿元，同比+12.18%。我们分析认为公司营收实现快速增长主要系订单有序交付。营收快速增长表明发动机需求旺盛且国产替代持续加快。考虑军机采购提速，带动航空发动机订单饱满及产品工艺日渐成熟，预计公司全年收入将加速增长。

受税金及附加、汇兑收益及财务费用影响，前三季度业绩不及市场预期。根据公司公告，公司23Q1-Q3 实现归母净利润10.31 亿元，同比+6.47%，Q3 单季度实现归母净利润3.06亿元，同比-3.58%。公司23Q1-Q3 毛利率为12.10%，较去年同期增加0.37pcts，单Q3毛利率为12.51%，较去年同期增加0.68pcts，产品毛利率自2022Q4 保持提升趋势；23Q1-Q3 净利率为4.24%，较去年同期降低0.38pcts，单Q3 净利率为3.95%，较去年同期降低0.59%。我们分析认为1）因新产品占比趋稳且工艺日趋成熟，毛利率逐渐改善；1）净利率变动主要系受国家相关税改政策影响，税金及附加为2.03 亿元，较去年同期增加1.16亿元；受利息费用增加及存款利息收入、汇兑收益减少，财务费用同比增加2.19 亿元。我们判断，随着生产规模扩大，经验积累，公司毛利率有望维持增长趋势，不断提升盈利能力。

存货及合同负债维持高位，业绩增长有保障。根据公司公告，截至2023Q3 末，公司存货为367.75 亿元，合同负债143.02 亿元，存货及合同负债维持高位，主要系订单旺盛，加快生产备货，侧面反应行业高景气度。随着订单有序交付，存货及合同负债转化为收入，公司业绩有望快速增长。

国产航发核心企业，核心受益于下游需求高景气。公司是我国具备全种类航发生产能力的总装企业，不仅实现军用航空发动机的全覆盖，同时深度参与国产商发的研制生产。我们判断，公司未来三年继续受益于下游军机新机及换发需求旺盛及国产替代加速，收入保持较快增长，同时随着制造工艺不断成熟，迎来盈利拐点。

维持盈利预测并维持“买入”评级。考虑到下游需求旺盛叠加降本增效持续深化，我们维持公司2023-25 年归母净利润预测为15.65/19.66/24.59 亿元，对应PE 为59/47/38 倍。考虑到下游需求强劲，发动机国产化率迅速提高，以及公司的行业地位，维持“买入”评级。

风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期