事件描述

公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营收263.08 亿，同比增长17.38%；归母净利润10.31亿，同比增长6.46%；扣非归母净利润8.49 亿，同比增长32.76%。23Q3 单季度实现营收85.33 亿，同比增长12.18%；归母净利润3.06 亿，同比减少3.58%；扣非归母净利润2.97亿，同比增长79.05%。

事件评论

公司主业收入稳健增长或反映下游需求景气延续，三季度扣非归母净利润同比大幅增长彰显业绩释放潜力。公司三季度收入实现平稳增长，一般在四季度集中交付和收入确认，全年任务完成无虞。表观归母净利润增速偏低的原因在于：一是研发费用同比大幅增长71.6%，或反映公司加大新型号研发投入奠定长期稳定发展；二是财务费用同比增长300.4%，或系现金流短期紧张下公司利息收入减少，融资成本增加所致；三是金融类投资收益同比减少68.4%；四是公允价值变动净亏损0.36 亿元。扣非归母净利润或更能反映公司的经营情况，2023Q3 公司非经常损益合计1.82 亿元，同比2022Q3 减少1.47 亿元。

公司毛利率同比22Q3 环比23Q2 均出现明显回升，整体毛利率筑底回升趋势持续兑现。

23Q1-3 销售毛利率为12.1%，同比提升0.37pcts；23Q3 单季度销售毛利率为12.51%，同比提升0.68pcts，环比提升0.65pcts，毛利率整体回升趋势明显，基于莱特定律的新机成熟度提高以及基于浴盆曲线的返厂维修率降低有望带动新机毛利率持续提升。根据公司22 年年报披露，22 年公司按照相关规定将与生产相关的修理费和无形资产摊销费计入营业成本，如果把统计口径调整一致，22 年底或为公司毛利率筑底期。

公司合同负债维持高位反映下游需求持续释放, 存货显著增加反映下游景气预期牵引下公司积极备产。公司23Q3 期末合同负债余额为143.02 亿元，在持续高速交付背景下维持较高水平，或反映下游需求未受到中期调整影响，赛道高景气度延续，公司成长确定性无虞。2023Q3 末存货为367.75 亿元，同比增长26.4%，主要系下游提货需求旺盛，公司为保证交付任务积极备货库存饱满，或进一步验证赛道高景气趋势。

公司在建工程余额维持高位增长，持续进行高额资本支出扩充产能，下游需求景气释放下公司供给能力有望提升。公司近三年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金维持高位，持续资本投入助力公司核心交付能力提升。23H1 披露公司重要在建工程包括公司本部装备能力建设、黎明公司研制条件建设及试车台设备、黎阳动力基地建设项目等已近尾声，有望在转固后提升公司整体供给能力。

公司23/24/25 年归母净利润预计为15.87/20.89/29.57 亿元， 同比增速为25.2%/31.7%/41.5%，对应PE 为59/45/32 倍。

风险提示

1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。