事件：公司3 月29 日发布2023 年报，全年实现营收437.3 亿元，YoY+17.9%；归母净利润14.2 亿元，YoY+12.1%；扣非净利润12.2 亿元，YoY+45.8%。业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：

4Q23 归母净利润同比增长30%；产品盈利能力实现提升。1）单季度看：

4Q23 实现营收174.3 亿元，YoY+18.7%；归母净利润3.9 亿元，YoY+30.4%；扣非净利润3.7 亿元，YoY+87.5%。2）盈利能力：4Q23 毛利率同比提升0.1ppt至9.6%；净利率同比提升0.2ppt 至2.3%。2023 年毛利率同比增加0.3ppt 至11.1%；净利率同比减少0.2ppt 至3.5%。2023 年公司产品获利能力实现提升。

“两机”+海外市场双景气；多家主机厂收入实现较快增长。分产品看，2023年：1）航空发动机及衍生产品实现收入408.9 亿元，YoY+18.2%，毛利率同比增加0.4ppt 至10.5%；2）外贸实现收入19.5 亿元，YoY+18.0%，毛利率同比增加1.5ppt 至14.2%；3）非航空产品及其他实现收入2.6 亿元，YoY-16.9%，毛利率同比减少3.6ppt 至19.7%。分主机厂看，1）西航公司实现收入129.7亿元，YoY+21.1%，利润总额6.5 亿元，YoY+14.7%；2）黎明公司实现收入262.3 亿元，YoY+19.2%，利润总额6.8 亿元，YoY-13.6%；3）南方公司实现收入77.7 亿元，YoY-0.9%，利润总额4.5 亿元，YoY+13.5%；4）黎阳公司实现收入49.1 亿元，YoY+45.1%；利润总额-0.69 亿元，去年同期0.78 亿元。

23 年超额完成经营预算；24 年经营目标及关联交易指引稳增预期。经营计划方面，公司在2023 年超额完成经营预算，2023 年公司实现收入437.3 亿元，完成度达103.5%；实现归母净利润14.2 亿元，完成度104.6%。2024 年公司预计实现收入497.6 亿元，较2023 年实际收入同比增长13.8%；预计归母净利润15.1 亿元，较2023 年实际归母净利润同比增长6.4%。关联交易方面，2023年预测关联交易385 亿元，实际执行260 亿元，其中：预测关联销售商品20 亿元，实际执行24.65 亿元，完成度123.2%；预测关联购买商品130 亿元，实际执行113.5 亿元，完成度87.3%。2024 年关联交易总额预计550.6 亿元，较2023年实际发生额增长111.7%，其中：1）预测关联销售商品30 亿元，YoY+21.7%；2）2024 年预测关联购买商品145 亿元，YoY+27.8%。3）2024 年预测关联借款350 亿元，2023 年实际借款110 亿元，预计净增长约240 亿元。

投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为16.1 亿、19.8 亿和25.6 亿元，对应2024～2026 年 PE 为56x/46x/35x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期；产品降价等。