公司发布《2023 年年度报告》，报告期实现营收437.34 亿，同比增长17.89%；实现归母净利润14.21 亿，同比增长12.17%；实现扣非归母净利润12.22 亿，同比增长45.85%。

业绩超预期增长，24 年经营目标增长持续。2023 年，公司实现营收（437.34亿，同比+17.89%），完成2023 年度经营目标的103.48%，主要系客户需求增加，产品交付增加所致；实现归母净利润（14.21 亿，同比+12.17%），完成2023 年度经营目标的104.64%；实现扣非净利润（12.22 亿，同比+45.85%）。分业务情况来看：

1）航空发动机及衍生产品业务：实现收入（408.93 亿，同比+18.17%），完成预算值（399.73 亿元）的102.30%，毛利率同比提升0.38pct 至10.54%，主要系是产品销售量增加，单位固定成本略有下降所致。

2）外贸出口转包业务：实现收入（19.48 亿，同比+18.04%），完成预算值（16.96 亿元）的114.86%，主要系出口订单增加；毛利率同比提升1.49pct至14.42%，主要是订单增加，固定成本占比下降所致。

3）非航空产品及其他业务：实现收入（2.62 亿，同比-16.90%），完成预算值（1.60 亿元）的163.75%，毛利率同比下降3.60pct 至19.73%。

2024 年公司经营目标：预计实现营业收入497.62 亿元（较23 年实际营收+13.78%），其中航空发动机及衍生产品收入464.82 亿元（较23 年实际营收+13.67%），外贸出口转包收入20.79 亿元，非航空产品及其他业务收入6.33 亿元。预计实现归母净利润15.12 亿元（较23 年实际归母净利润+6.40%）。

毛利率拐点初现，三项费用率略有提升。盈利能力方面，期内公司销售毛利率为11.08%，同比提升0.26pct，主要系产品销售量增加，单位固定成本下降所致。期内公司发生销售费用（4.74 亿，同比+4.18%），主要系差旅费及职工薪酬增加所致；管理费用（15.67 亿，同比+13.80%），主要系三类人员精算费用、职工薪酬、差旅费、咨询费等增加所致；财务费用（2.48 亿，22年同期为-0.18 亿），主要系一是带息负债规模增加，利息费用增加；二是活期存款利息收入减少；三是汇兑收益减少所致；公司期间费用率5.23%，比22 年同期上升0.34pct。研发费用（5.53 亿，同比-22.10%），主要系课题项目投入减少所致。本期计提存货跌价准备（3.63 亿，22 年同期3.05 亿）。

销售净利润率为3.47%，比22 年下降0.17pct。

应收、应付、预付、存货增长，现金流有所改善。资产负债表方面，公司本期末应收账款为（209.39 亿，同比+27.31%），主要是销售收入增加，未到结算期所致。期末预付款项余额为（39.85 亿，同比+18.43%）。期末应付账款余额为（179.78 亿，同比+38.54%），主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加所致。期末存货为（296.63 亿，同比+15.27%）。公司本期末应收、应付、预付、存货均一定幅度增长，表明公司下游需求旺盛，公司正在积极备产备货。现金流方面，报告期销售商品、提供劳务收到的现金为（362.36 亿，同比+35.67%），主要系收到的客户预付款及销售回款增加。

23 年实际发生关联交易大幅增长，24 年预计继续保持增长。根据公司发布的2023 年度关联交易实际执行情况的公告，2023 年公司实际向中国航发系统内关联方销售商品（24.65 亿，同比+29.33%），实际向中国航发系统内关联方购买商品（113.46 亿，同比+31.40%）。另外，2024 年度预计随着航空发动机交付逐渐放量，向中国航发关联方采购额进一步增长。

盈利预测：基于公司发布的2024 年经营计划，预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为15.77/18.28/21.43 亿元，对应估值57、50、42 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。