2023 业绩符合市场预期

公司公布2023 年业绩：实现营业收入437.34 亿元，YoY +17.89%；实现归母净利润14.21 亿元，YoY +12.12%。单季度来看，4Q23 实现营业收入174.26 亿元，YoY +18.67%；实现归母净利润3.91 亿元，YoY +30.40%。

业绩符合市场预期。

发展趋势

国内需求增长叠加出口订单复苏，聚焦航空主业持续增长。1）2023 年公司航空发动机及衍生产品实现营收408.93 亿元，YoY +18.17%，毛利率同比增加0.38ppt 至10.54%，产品交付量增加，主业业绩稳健增长；外贸出口转包实现营业收入19.48 亿元，YoY +18.04%，毛利率同比增加1.49ppt至14.42%，国际航空市场复苏出口订单回暖实现增长。2）母公司及三家主要全资子公司黎明、南方、黎阳分别实现营业收入129.74/262.35/77.75/49.08 亿元，YoY +21.12%/+19.16%/-0.86%/+45.07%，除南方公司外均实现不同程度增长。

规模效应影响盈利能力提升，关键技术攻坚研发持续投入。1）2023 年公司整体毛利率同比提升0.26ppt 至11.08%，规模效应影响下固定成本摊薄带来盈利能力提升。期间费用率同比下降0.31ppt 至6.50%，费用率控制水平提升。2023 年公司对航发关键瓶颈技术持续投入，投入6.12 亿元用于开展多个机种的科研型号研制。2）2023 年公司经营活动现金流同比增加45.02 亿元至-67.39 亿元，经营现金流净流出收窄，经营质量稳步提升。

预计关联交易及经营计划预示业绩稳健增长，航发龙头带动产业链高质量发展。公司预计2024 年实现营业收入497.62 亿元，其中航空发动机及衍生产品/外贸出口转包/非航空其他业务营收分别为464.82/20.79/6.33 亿元，预计实现归母净利润15.12 亿元，同时计划固定资产投资35.17 亿元，预示公司2024 年将持续扩充产能，业绩有望实现稳健增长。我们认为，航发动力作为国内航发产业链龙头，有望充分享受国内航发需求增长行业红利，带动国产航发产业链上下游高质量发展。

盈利预测与估值

综合考虑下游需求和公司交付节奏，我们下调2024 年净利润预测12.7%至15.90 亿元，引入2025 年净利润预测18.71 亿元。当前股价对应2024/2025 年56.3/47.9x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价10%至42.11 元，对应2025 年60x P/E，潜在涨幅25%。

风险

1）宏观环境和政策风险；2）订单及产品交付不及预期。