1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：营收31.16 亿元，同比-3.05%；归母净利润2.23 亿元，同比-4.88%。单季度来看，2Q25 营收18.69 亿元，同比+2.19%；归母净利润2.36 亿元，同比-2.34%。2Q25 业绩相对稳健，符合预期。

1H25 公司电梯整机订单量与发货量逆势增长。1H25 公司电梯订单台量同比增长6.4%，电梯发运台量同比增长10.9%，主要系：1）开拓战略客户，中标中建四局、中交集团、中核兴业、招商蛇口等央国企大客户2025年度电梯集采业务。2）轨交领域，先后中标青岛地铁8 号线支线、济南地铁9 号线一期等重点轨道交通项目，合计中标金额达3.3 亿元。

1H25 电梯零部件转型，毛利率同比提升0.45ppt。1H25 公司通过技术引领，实现产品从OEM 模式向自研自制模式转变，由单一大客户结构向客户多元化转型，重点开拓了美的斯、菱王等新客户的多项电梯零部件业务。

1H25 零部件业务毛利率实现7.76%，同比+0.45ppt，环比+1.29ppt。

2Q25 毛利率/净利率分别环比提升2.0ppt/14.6ppt。1H25 公司毛利率14.5%，同比基本持平；单季度来看，2Q25 毛利率15.8%，同比-0.6ppt，环比+2.0ppt，我们认为受到行业订单整体下滑、竞争加剧影响。1H25 公司净利率7.2%，同比-0.1ppt；单季度来看，2Q25 净利率12.6%，同比-0.6ppt，环比+14.6ppt。

发展趋势

后市场业务有望驱动增长弹性。根据公司半年报，1H25 公司电梯后市场订单台量同比+22.56%，其中电梯更新改造业务签约台数同比+210%，广日电梯成功开发了满足国债项目专项要求的专用梯型，中标超长期国债项目超500 台。维保业务方面，1H25 公司有偿保养台数同比+15%。

1H25 海外营收同比+617%，国际化布局成果明显。1H25 公司成功开拓海外大项目（柬埔寨108 台电梯订单）及高端住宅项目（俄罗斯33 台订单）等，海外订单台量和金额同比分别增长45.58%和43.06%。我们认为海外市场的持续开拓，有望为公司带来增长新动能。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年盈利预测8.66/9.31 亿元不变，当前股价对应2025/2026 年10.5x/9.8x P/E。维持目标价14.67 元和跑赢行业评级不变，对应2025/2026 年14.4x/13.4x P/E，较当前股价有37%上行空间。

风险

下游需求不及预期风险，联营企业业绩波动相关风险，市场竞争加剧风险。