2025 年业绩符合我们预期

公司公布2025 年业绩：2025 年公司营收72.46 亿元，同比-0.20%，归母净利润6.89 亿元，同比-15.07%。单季度看，4Q25公司营收24.28 亿元，同比+4.84%，归母净利润2.91 亿元，同比+9.33%。2025 年业绩符合我们预期。

电梯整机逆势增长，电梯后市场有望拉动长期成长。据公司公告，1）电梯整机：在电梯行业订单整体下滑背景下，受益于战略客户开拓、公建项目、轨交项目拓展，公司订单台量和发运台量均实现逆势增长。同时，公司海外市场开拓进展顺利，2025 年海外订单台量同比增长56.24%。2）电梯后市场：订单台量同比大幅增长，25 年更新、改造订单超3,500 台，同比增幅超360%。此外，公司有偿保养台数同比增长20%。

经营效益与运营质量同步提升。1）2025 年公司毛利率15.6%，同比提升0.15ppt，实现连续三年正增长；销售/管理/研发/财务费用率为3.3%/6.6%/3.4%/1.0%，分别同比下降0.10/1.73/0.21/0.36ppt，精益管理成效明显；净利率9.5%，同比下滑1.67ppt，主要系日立中国投资收益下滑影响。2）2025 年公司经营性活动现金净额3.51 亿元，同比净流入增长2.4 亿元。

发展趋势

数字产业化转型有望打开新成长曲线。根据公司公告，2025 年公司高端智能装备及数字化应用解决方案取得签约金额超5 亿元的商业化成果。公司聚焦数字化转型升级，我们认为有望打造新增长极。

盈利预测与估值

由于来自日立中国的投资收益略有承压，我们下调2026 年盈利预测8.7%至7.46 亿元，引入2027 年盈利预测8.06 亿元，当前股价对应2026-2027 年10.0x/9.2x P/E。切换估值至2026 年，维持目标价12.38 元和跑赢行业评级不变，对应2026-2027 年14.1x/13.1x P/E，较当前股价有42%上行空间。

风险

参股企业业绩波动，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。