核心观点

事件：公司发布2025 年报。2025 年， 公司实现营收41.82 亿元，同比增长110.85%；归母净利润9.86 亿元，同比增长0.38%。每股收益0.62 元/股，同比下降1.59%。叠加中期派息后每10 股派发现金股利2.00 元。

营收大幅提高：2025 年公司实现营收41.82 亿元，同比增长110.85%。营收大幅度增长， 主要由于公司销售租赁住房、产业办公空间载体的收入增长112.12%。公司2025 年实现归母净利润9.86 亿元，同比增长0.38%。归母净利润的增速低于收入增速，主要受到如下因素影响。1）毛利率下滑。2025 年公司整体毛利率为48.65%，较2024 年下滑8.12pct，其中产业空间载体、服务业两大主业的毛利率分别为48.52%、32.79%，分别较2024 年下滑7.88pct、28.11pct。2）公允价值变动收益为负。2025 年公司公允价值变动收益为-3.35亿元，2024 年为8.04 亿元，降幅较大主要由于公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产本期公允价值下降。3）资产处置损失。2025 年公司资产处置损失0.46 亿元，2024 年为收益0.25 亿元。费用管控看，公司2025年的销售费用率和管理费用率分别为2.29%、2.56%， 分别较2024 年下降0.63pct、2.36pct， 费用管控成效显现。

出租平均租金增长：1）销售：2025 年公司产业空间载体销售业务实现销售收入29.90 亿元，同比增长228.3%，销售面积21.86 万方，同比增长419.79%；对应的销售均价为13676 元/平米，较2024 年下滑36.84%。2025 年公司销售的业态以科研教育用地、商办、租赁住宅、文体、办公为主。2）出租：2025年公司产业空间载体出租实现租金收入11.70 亿元，同比增长11.49%。截至2025 年末，公司出租房地产总面积169.22 万方，较2024 年末提高3.56%，较2025 年三季度末收窄9.43%。从平均租金看，2025 年全年平均租金为1.92元/平米/天，较2024 年平均租金提高7.70%，较2025 年前三季度提高12.52%。

在项目储备上，2025 年公司在建项目6 个，总建面145 万方；2025 年公司新开工项目1 个，总建面0.27 万方；2025 年竣工3 个项目，对应建面50 万方。

另外公司尚有待开发土地5.49 万方作为储备， 支持公司未来发展。

积极推进科技产业投资。2025 年公司投资3.84 亿元， 同比下降43.37%。

2025 年公司向3 个经营股权投资及投资管理的企业进行增资，并主要新增1个资产管理计划和1 个合伙企业。投资规模上，截至2025 年末公司累计投资106 亿元，较2024 年末提高11.58%、直投项目59 个，较2024 年末增加3个，直投项目资金规模53 亿元；参与投资基金31 个，认缴资金53 亿元，撬动资金规模585 亿元。公司的投资方向包括集成电路、生物医药、新能源、航空航天、智能制造等。在投资成果上，公司投资企业中已上市60 家，其中科创板、主板、创业板分别上市18 家、20 家、8 家，展现公司优秀的投资能力。

投资建议：公司收入快速增长，归母净利润小幅提高。公司房地产业务的销售规模扩大，出租稳中有升，平均租金提高。投资业务持续推进，投资方向以科技产业为主，加快战略转型。基于此，我们预测公司2026-2028 年归母净利润为10.40 亿元、10.82 亿元、11.00 亿元，对应EPS 为0.67 元/股、0.70 元/股、0.71 元/股，对应PE 为51.45X、49.43X、48.65X， 维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、投资业务不及预期的风险。