投资要点

事件：2025/4/8，公司发布2025 年第一季度发电量完成情况公告。

2025Q1 来水同比偏丰，发电量稳增。2025 年第一季度，乌东德水库来水总量约167.05 亿立方米，较上年同期偏丰 12.50%；三峡水库来水总量约555.19 亿立方米，较上年同期偏丰 11.56%。2025 年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 576.79 亿千瓦时，较上年同期增加 9.35%，其中乌东德电站同比+9.90%至65.46 亿千瓦时、白鹤滩电站同比+17.10%至125.74 亿千瓦时、溪洛渡电站同比+8.47%至132.02 亿千瓦时、向家坝电站同比+9.39%至70.40 亿千瓦时、三峡电站同比+5.55%至147.93 亿千瓦时、葛洲坝电站同比+2.74%至35.24 亿千瓦时。

水位同比提升，为全年发电量提升打下良好基础。截至2025/4/8，三峡水库站水位160.65 米，同比提升1.71 米，为全年发电量提升打下良好基础。

十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。2024 年十年期国债收益率平均值为2.21%，12 月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至2025/4/8，十年期国债收益率已下降至1.66%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差，2016-2023 年平均息差为0.96%，截至2025/4/8，按照分红比例不低于70%的承诺，当前股价对应2024 年股息率3.20%，与十年期国债收益率息差达到1.54%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。

盈利预测与投资评级：公司已发布2024 年业绩快报，我们维持公司2024-2026 年归母净利润325.20/341.82/354.25 亿元的预期；同比增长19.4%/5.1%/3.6%；对应当前 PE 22/21/20 倍（估值日 2025/4/8），维持“买入”评级。

风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险。