事件描述

7 月30 日，公司披露2025 年半年度业绩快报，经公司初步核算，1-6 月公司实现营业收入365.87 亿元，同比增长5.02%，实现归母净利润129.84 亿元，同比增长14.22%。同日，公司披露董事会审议通过《关于出资建设葛洲坝航运扩能工程的议案》，并同意提请股东会审议。

事件评论

优化调度电量稳增长，半年度业绩优异亮眼。2025 年上半年乌东德水库来水同比增长9.01%、三峡水库来水同比增长8.39%，增幅相较于一季度分别偏丰12.50%及11.56%有所收窄，二季度公司电站所在流域来水表现转弱，且上下游电站来水表现分化明显。分电站来看， 二季度乌东德/白鹤滩/ 溪洛渡/ 向家坝/三峡/ 葛洲坝发电量分别同比+7.00%/+16.24%/+9.78%/+7.86%/-12.37%/-9.12%，上游四座高电价电站的发电量延续较强表现，下游三峡和葛洲坝两座电站电量明显下降。虽然乌白电站外送电价参考落地省份市场化交易电价倒推，受2025 年江浙火电年度长协电价波动影响，公司外送电价有所调整，但在电量的延续增长、高电价电站增速更高的带动下，公司上半年实现归母净利润129.84 亿元，同比增加16.16 亿元，同比增长14.22%，业绩表现优异亮眼。

出资建设葛洲坝航运扩建，多重维度赋能经济性考量。7 月30 日，公司董事会审议通过包括《关于出资建设葛洲坝航运扩能工程的议案》等在内的多个议案，并同意提请股东会审议。根据议案内容，按照国家部署，为提升葛洲坝枢纽通航能力，推动沿江地区及公司高质量发展，公司根据可研报告估算拟出资266 亿元建设葛洲坝航运扩能工程，葛洲坝航运扩能工程将拆除既有三号船闸，在左侧新建两线单级船闸，并扩挖上下游引航道，项目总工期91 个月（含筹建期12 个月）。自1981 年以来，葛洲坝船闸管理体制一直按照批复文件执行，国家文件明确“葛洲坝大修更新改造费用在电力生产成本中列支，葛洲坝现有三号船闸资产属于长江电力，（航运扩能）项目是对现有资产的改扩建”，因此上市公司作为产权单位出资建设。此外，通过梯级水库联合优化调度，葛洲坝年均发电量从单库运行阶段约158 亿千瓦时增加到180 亿千瓦时，此次项目的建设将有利于公司在调度、市场、资源获取等方面进一步争取国家政策支持，同时降低船舶通航需求对发电调度的制约。最后，出资建设扩能工程，也将有利于推动实施葛洲坝电站扩机项目，提升葛洲坝电站的发电能力。

股息利差仍处高位，红利典范长期看好。公司作为红利价值的典范，长期承诺底线分红为70%，股息回报丰厚。截至7 月30 日，按上年实际分红总额测算，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差已经达到2023 年以来的98.60%分位数，从息差维度公司投资性价比进入到突出区间，坚定看好公司作为稳健红利典范的长期投资价值。

投资建议与估值：根据最新经营数据，预计公司2025-2027 年对应EPS 分别为1.38 元、1.45 元和1.46 元，对应PE 分别为20.24 倍、19.22 倍和19.06 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电价波动风险；

2、来水不及预期风险。