事件：公司发布2025 年半年报，2025 年H1 公司实现营收366.98 亿元，同比+5.34%；实现归母净利润130.56 亿元，同比+14.86%；2025 年Q2 公司实现营收196.82 亿元，同比+2.61%，实现归母净利润78.76 亿元，同比+6.43%。

上网电量同比增长，电价稳定保障营收稳健提升。根据公司发布的发电量完成情况公告，2025 年H1，乌东德水库来水总量约399.64 亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32 亿立方米，较上年同期偏枯8.39%。报告期内，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56 亿千瓦时，同比+5.01%；其中2025 年Q2 总发电量约689.77 亿千瓦时，同比+1.63%。电价方面，考虑到上半年公司发电量增速与营收增速基本持平，我们推测公司上网电价应较为稳定，进而保障了收入端的稳健增长。

营业成本同比有所下滑，费用降低增厚业绩表现。根据公司公告，2025 年H1 公司营业成本同比-2.97%，在营收正增长的背景下，我们认为可能系发电量增长导致固定成本摊薄，进而带动成本下行。与此同时，报告期内公司财务费用同比减少约8 亿元，降幅达13.98%，主要系利息支出大幅减少所致，我们推测可能的原因是公司融资利率有所下降。综上，在营业成本和费用的控制下，2025 年H1 公司盈利能力进一步增强，毛利率和净利率分别提升至56.12%和36.19%，同比分别提高3.74pct 和2.91pct，归母净利润则实现双位数增长。

推出五年分红规划与股东增持，双向赋能坚定长期发展信念。2025 年8 月，公司发布了《关于未来五年（2026-2030 年）股东分红回报规划》，要求对2026 至2030 年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红，这与此前多年的公司分红比例要求保持基本持平。此后，公司发布了《控股股东增持股份计划》，其中明确公司控股股东三峡集团计划在未来12 个月内增持金额40 到80 亿元人民币。我们认为，公司维持此前高分红比例并发布股东增持，彰显了集团与公司对于未来长期发展的坚定信念，有望进一步提振投资者信心。

盈利预测与估值： 我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润348.93/373.74/389.03 亿元，同比分别+7.37%/+7.11%/+4.09%， 2025 年9月2 日股价对应PE 为19.78/18.47/17.74 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：来水不及预期风险；上网电价下调风险。