事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营收862.42亿元，同比+2.07%；实现归母净利润345.03 亿元，同比+6.17%；2026 年Q1，公司实现营收181.12 亿元，同比+6.44%，实现归母净利润67.61 亿元，同比+30.50%。

2025 年和2026 年Q1 电量稳健增长，电价韧性有力支撑营收表现。2025 年，公司境内六座梯级电站总发电量达到3071.94 亿千瓦时，同比增长3.82%，其中三峡、葛洲坝电站受益于来水偏丰，对电量的增量贡献较为突出。全年水电上网电价总体保持平稳，市场化交易电量占比为36.1%，较上年下降2.5个百分点，境内水电业务收入同比增长1.59%。步入2026 年Q1，尽管乌东德来水偏枯7.36%，但三峡来水偏丰5.49%，叠加六库联调对上游蓄能的释放，梯级电站总发电量约618.25 亿千瓦时，同比增长7.19%；同期公司综合上网电价同比仅小幅回落0.69%，综合导致公司Q1 营收同比增长6.44%。

财务费用压降增厚盈利，金融资产公允价值变动收益助推Q1 业绩高增。

2025 年，公司财务费用压降至93.71 亿元，同比大幅减少17.60 亿元，有效推动公司全年整体业绩释放。2026 年Q1，公司财务费用同比再降3.75 亿元；同期，公司所持金融资产公允价值变动收益同比大幅增长至6.85 亿元，对当期利润形成了有力补充。此外，我们推测随着部分机组折旧陆续到期，公司成本端压力或将有所减轻，进而导致其综合毛利率提升至55.65%，同比上升2.67 个百分点。在上述因素共同驱动下，2026 年Q1 公司归母净利润同比大增30.50%，利润增速显著高于收入增速。

延续高比例分红夯实回报预期，强化红利资产属性。公司2025 年度拟每股派现1.00 元，合计分红244.68 亿元，占归母净利润70.92%，延续此前高分红特点。2026 年4 月，公司发布“提质增效重回报”行动方案，提出多项举措，并设定2026 年经营目标，要求在来水达标条件下力争实现发电量3060 亿千瓦时。在当前的低利率环境下，我们认为公司持续高分红、强稳定的红利资产属性有望获得价值资金青睐。

盈利预测与估值： 我们预计2026-2028 年公司分别实现归母净利润371.51/399.65/409.21 亿元，同比分别+7.67%/+7.57%/+2.39%， 2026 年5月7 日股价对应PE 为17.82/16.56/16.17 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：来水不及预期风险；上网电价下调风险。