事件：8 月30 日，公司发布2026 年半年度报告。2026H1 公司营业收入实现379.3 亿元，同比+3.4%；归母净利润实现147.6 亿元，同比+13.0%；扣非归母净利润实现142.9 亿元，同比+8.4%。其中2026Q2 实现营业收入198.2 亿元，同比+0.7%，环比+9.4%；实现归母净利润79.9 亿元，同比+1.5%，环比+18.2%；实现扣非归母净利润80.6 亿元，同比+1.2%，环比+29.2%。

量增费降驱动盈利改善，多元收益增厚业绩：2026H1 公司毛利率为57.9%，同比增长1.8 个百分点，主要受益于部分机组折旧到期以及发电量增长摊薄固定成本。上半年六座梯级电站发电量1327.44 亿千瓦时，同比增长4.81%，略高收入增速。2026H1 公司财务费率11.1%，同比下降2.2 个百分点，主要受益于期初有息负债规模降低以及低成本融资置换。此外，2026H1 公司投资的南网数字与相关ETF 价格上涨，带动公允价值变动收益由上年同期亏损0.15 亿元转为盈利6.38 亿元。同时，上半年公司国际业务净利润同比增长超30%，业绩贡献能力持续增强。

盈利稳增叠加低利率环境，高股息配置价值凸显：随着三峡电站部分机组折旧到期、融资成本下降以及国际业务稳步发展，公司盈利稳增及高比例分红承诺下，每股分红具备提升基础，分红收益确定性较强。同时，十年期国债收益率延续低位运行，近期进一步跌破1.7%，国内低利率环境仍在延续，无风险收益率中枢下移进一步凸显了高股息资产的相对配置价值。

投资建议：公司盈利稳健增长，分红收益确定性较强，股息率较无风险利率具备较大息差，安全边际高，配置价值明显。预计2026-2028 年营业收入分别为864.70、896.61、890.68 亿元,对应归母净利润分别为355.11、371.32、371.34亿元，对应的PE 分别为19.3、18.5、18.5 倍，维持盈利预测与“买入”评级。

风险提示：极端气候变化导致来水波动，电力市场化改革导致电价调整，国际政治局势变动影响投资收益。