核心观点

2026 年上半年，公司实现营业收入379.29 亿元，同比增长3.36%；归母净利润147.56 亿元，同比增长13.02%。得益于上半年长江中游来水偏丰以及财务费用压降，公司归母净利润同比增长。2026 年上半年，公司财务费用为42.0 亿元，同比下降13.6%； 2026Q2 公司实现归母净利润79.95 亿元，同比增长1.5%。在投资收益方面，2026H1 公司实现投资净收益23.0 亿元，同比下降约4.6%，主要系长期股权投资收益同比下降的影响。2026 年上半年，公司境内电站总发电量约1327.44 亿千瓦时，同比增长4.81%。单二季度来看，公司境内所属六座梯级电站总发电量约709 亿千瓦时，较上年同期增加2.82%。综合来看，在境内利率宽松背景下，公司经营业绩及估值水平均有望稳步抬升。

事件

公司发布2026 年半年报

2026 年上半年，公司实现营业收入379.29 亿元，同比增长3. 36%；归母净利润147.56 亿元，同比增长13.02%；扣非归母净利润142.94 亿元，同比增长8.37%；实现加权净资产收益率6. 55%，同比增加0.46 个百分点；实现基本每股收益0.60 元/股， 同比增长13.02%。

简评

来水偏丰叠加费用压降，经营业绩稳步增长

2026 年上半年，公司实现营业收入379.29 亿元，同比增长3. 36%；归母净利润147.56 亿元，同比增长13.02%。得益于上半年长江中游来水偏丰以及财务费用压降，公司归母净利润同比增长。

2026 年上半年，公司财务费用为42.0 亿元，同比下降13.6%；2026Q2 公司实现归母净利润79.95 亿元，同比增长1.5%。在投资收益方面，2026H1 公司实现投资净收益23.0 亿元，同比下降约4.6%，主要系长期股权投资收益同比下降的影响。在财务费用率方面，2026H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.28%、1.70%、0.86%和11.08%，同比变化+0. 04、-0.02、+0.24 和-2.18 个百分点。

上半年来水同比偏丰，秋汛来水影响全年电量

2026 年上半年，乌东德水库来水总量约331.96 亿立方米，较上年同期偏枯16.94%；三峡水库来水总量约1744.90亿立方米，较上年同期偏丰28.74%。2026 年上半年，公司境内电站总发电量约1327.44 亿千瓦时， 同比增长4.81%。分电站来看，公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝电站分别实现发电量124.5、243. 9、267.0、150.1、450.7、91.2 亿千瓦时，同比变化-16.76%、-5.05%、-4.51%、-3.73%、+31.62%、+11.05%。单二季度来看，公司境内所属六座梯级电站总发电量约709 亿千瓦时，较上年同期增加2.82%。其中，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝电站分别实现发电量60.8、113.1、122.2、72.0、287.3、53.8 亿千瓦时，同比变化-27.79%、-13.75%、-17.22%、-15.76%、+47.68%、+14.92%。

承诺维持高比例分红，股息红利价值持续凸显，维持“买入”评级公司发布未来五年（2026-2030 年）股东分红回报规划，明确每年的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。综合来看，公司经营业绩稳健，未来5 年维持高比例分红承诺，股息红利价值有望持续凸显。同时，在境内利率宽松背景下，公司经营业绩及估值水平均有望稳步抬升。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为357.6 亿元、388.2 亿元、408.0 亿元，EPS 分别为1.46 元/股、1.59 元/股、1.67 元/股，维持“买入”评级。

风险分析

长江来水风险：公司境内的六座梯级水电站分布在长江中上游，长江来水对发电量影响较大，来水的不确定性会影响公司的电力生产。

安全生产风险：新型电力系统对水电站调峰调频、顶峰发电能力的要求更高，水电站机组容量大、数量多，设备种类多、运行周期长、设备运行管理难度大，安全风险防控挑战更严峻。

电力市场风险：国家加快推进全国统一电力市场体系建设、加快规划建设新型能源体系，宏观经济形势和气候变化也使得电力需求难以预测。

投资管控风险：全球经济增长趋缓叠加国内经济结构调整，公司的对外投资要考虑国内外政治环境和资本市场变化、市场竞争加剧等多种因素，对外投资难度加大。