投资建议

展望2025 年，综合考虑境内外货币政策边际宽松+细分行业高景气+丰厚分红，我们认为包含飞机/通用设备/船舶租赁在内的租赁行业重点公司将是“稳健+高股息”的优质配置之选。建议关注：1）持续受益行业高景气、具备优质资产及资金优势的中银航空租赁；2）具备差异化竞争优势、充分受益利率下行的江苏金租。

理由

飞机租赁：资负共振下高景气持续;我们认为资产兑现仍将贡献短期盈利驱动、具备优质订单簿及融资成本优势的租赁商中长期投资价值有望凸显。

基本面：1）资产端：全球航空业需求稳步修复、叠加供应链产能严重受限下，飞机资产价格及租赁收益率持续同比高增，飞机资产市场价格较账面溢价达到历史最高水平（其中老飞机溢价60%以上）。向前看，我们预计行业高景气周期仍将持续，然而考虑当前飞机运力缺口集中于新飞机、预计新飞机未来价值增长或更具确定性。2）负债端：美联储稳步推进降息下，飞机租赁商2H24 新增发债及浮动利率负债已现边际改善，2025 年资负共振下我们预计租赁商净租赁收益率或迎修复。

投资分析：结合1）老飞机当前高溢价；2）新飞机短期交付约束大、但未来价格预期更稳健；3）综合融资成本预计稳步改善的行业现状、及过往股价复盘。向前看，我们认为，存量资产价值兑现能力更强的飞机租赁商（体现为机龄相对较大、同时飞机出售进程较快，以AerCap为代表）在短期仍将体现更快的ROE兑现速度、为短期估值表现提供支撑；而订单簿交付更强（体现为订单交付时间早、订单规模大，以Air Lease为代表）、具备更高负债成本改善敏感性（体现为浮动利率负债占比高、信用评级具优势，以BOCA为代表）的租赁商中长期ROE修复趋势更为稳健，将逐步体现相对投资价值。建议关注BOCA短期降息预期波动机会及长期ROE修复价值。

通用租赁：我们认为监管趋严+转型加速下资产端竞争或将加剧，为资产扩张及定价带来压力。考虑银行系金租受人员、专业能力等限制、转型聚焦设备单价高、客户大、产业链成熟的飞机/船舶/清洁能源领域，我们预计具备差异化展业手段（如厂商租赁）、深耕中小微及多元细分行业的租赁公司或能实现更为稳健的资产表现；此外，宽松货币环境下，2H24 金租公司发债及同业拆借成本均有所改善，向前看综合融资成本有望持续下行。

盈利预测与估值

考虑宏观经济不确定性及境外货币政策变化，下调部分公司盈利；基于P/B估值，维持覆盖公司目标价及评级不变。

风险

宏观经济波动；境内外货币宽松低于预期；监管环境不确定性。