业绩概述：业绩符合预期。江苏金租2024 年实现营收/归母净利润分别为52.78/29.43 亿元，yoy+10.26%/+10.63%，加权平均ROE 为14.72%，同比-1.09pct；24Q4 实现归母净利润7.16 亿元，qoq-9.62%，yoy+15.63%。

25Q1 实现营收/归母净利润分别为15.44/7.72 亿元，yoy+20.47%/+8.41%，qoq+17.09%/+7.8%，加权平均ROE 为3.15%，同比-0.72pct。

生息资产规模稳步增长，生息资产收益率略有下滑。截至2024 年末，公司应收融资租赁款较23 年末增长12.1%至1235 亿元；25Q1 继续扩张，较24 年末增长12%至1383 亿元；分板块来看，清洁能源、农业装备规模高增。

以利息收入/融资租赁资产规模测算，公司平均生息资产收益率24 年/25Q1分别为 6.53%/6.52%，同比分别-0.23pct/-0.34pct。

调整负债结构以降低负债成本，净利差稳步提升。公司利用当下低利率融资环境，加大短期拆借和长期借款比例，24 年末公司付息负债中拆入资金/应付债券/长期借款规模占比较上年末分别 +3.1pct / -3.9pct / +0.7pct。以利息支出/平均付息债务总额测算，公司平均负债成本率24 年/25Q1 分别为2.79%/2.31%，同比分别-0.21pct/-2.78pct。整体来看公司利差小幅走阔，24 年/25Q1 净利差分别为3.62%/3.91%，同比分别+0.01pct/+0.28pct。

资产质量总体稳健，分红比例持续提升。公司24 年/25Q1 末不良率均为0.91%，24 年/25Q1 末拨备覆盖率为430%/408%，拨备覆盖率略有下滑但整体充裕；公司分红比例由23 年52.57%进一步提升至24 年53.15%。

投资建议：零售特征愈加坚定，科技融合业务发展，生息资产稳健增长叠加息差扩展，驱动公司业绩保持稳健增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为36.30、37.92、40.89 亿元，同比分别增长23.4%、4.5%、7.8%，4 月25 日对应PB 分别为1.16、1.08、1.01 倍，维持“增持”评级。

风险提示：资产质量下降风险、利率波动风险、流动性风险。