事件：4 月25 日，江苏金租公布2024 年报及2025 年一季报。2024 年实现归母净利润29.4 亿元/yoy+10.6%，实现营收52.8 亿元/yoy+10.3%；1Q25 归母净利润7.7 亿元/yoy+8.4%。2024 年公司每股分红0.27 元，分红率为53.15%/yoy+2.02pct，对应25/4/25 股息率为5.18%。

24 年生息资产规模保持双位数增长，1Q25 净利差环比提升。1）资产规模看：24 年面对外部环境不确定性增加与租赁行业竞争加剧双重挑战，公司保持战略定力、推动资产规模稳步扩张；24 年末公司资产总额1373 亿元/yoy+14.5%（1Q25 末较年初+8.9%），其中融资租赁资产规模1278 亿/yoy+12.0%；新增投放829.2 亿元/yoy+14.5%，其中直接租赁投放金额同比增长22%、直租占比达到47%。2）1Q25 净利差环比提升：24 年公司租赁业务净利差为3.62%/yoy+0.01pct，1Q25 净利差为3.91%/yoy+0.28pct/较24 年+0.29pct，利差走阔预计主因融资成本下降驱动；测算24 年公司付息债务成本率为2.84%/yoy-0.18pct，1Q25 公司付息债务成本率（年化）为2.35%/yoy-0.73pct。

资产质量保持稳健，不良率维持低位、关注率下降。24 年公司进一步完善风险识别与控制机制，优化租金回收与不良资产处置流程，确保不良率保持行业较低水平；24 年公司不良融资租赁资产率0.91%/同比持平，关注率为2.75%/yoy-0.75pct，1Q25 不良率仍维持在0.91%，资产质量保持优良。2024 年末公司拨备覆盖率430%/同比-18.1pct，拨备率3.93%/yoy-0.15pct，拨备计提充足。

业务结构持续优化，“厂商+区域”展业路径提质扩容，积极探索国际化布局。1）持续精专行业、业务结构进一步优化：24 年公司精专行业、优化布局重点市场开发，业务覆盖到10 大行业、100 多细分市场；清洁能源、交通运输为公司最大布局行业，24 年末租赁资产余额占比分别为26%、19%，规模增速分别为+40%、+13%，此外农业装备行业投放增长较快，24 年同比+42%。2）展业路径提质扩容：厂商线看，公司持续提高龙头厂商合作层级、优化合作机制，24 年末与5847 家厂商经销商合作/较年初增长2234 家；区域线看，围绕省内小微企业集聚区域、厂商经销商密集地区，建立属地化团队，24 年区域小微投放超20 亿。3）优化国际化布局：24 年公司与法巴租赁合资的金租专业子公司开业并实现盈利，打造金租服务设备进出口专业模式，助力公司向国际领先设备租赁服务商迈进。

投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计25-27E 江苏金租归母净利润分别为32.3 亿元、35.2 亿元、37.8 亿元，同比+10%、+9%、+7%。

25/4/25 收盘价对应公司25-27E 动态PB 分别1.17x、1.10x、1.03x。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；利率超预期下行；公司战略推进不及预期。