业绩回顾

1-3Q25 业绩符合我们预期

公司1-3Q25 营收同比+17%至46.4 亿元、盈利同比+10%至24.5亿元，其中拨备前利润同比+17%至41.3 亿元，年化ROAE 受摊薄影响同比-1.1ppt 至13.3%，符合我们预期；对应3Q 单季拨备前利润同比+23%/环比+13%至14.6 亿元、归母净利润同比+11%/环比+11%至8.8 亿元，拨备前利润增速较高或主因公司审慎经营。

此外，公司首次进行中期分红、每股分红0.13 元、分红比例48%。

发展趋势

资产体量稳步扩张，质量保持稳健。资产投放方面，截至3Q25末，公司应收融资租赁款净额较上年末+19%/环比2Q +3%至1,475 亿元，宏观经济不确定环境下“厂商租赁+区域直销+股东协同”实现稳步扩张。资产质量方面，1-3Q25 公司不良率较上年末-1bps/较1H25 -2bps 至0.90%，整体资产质量稳健；3Q25 拨备覆盖率同比-23ppt/环比+1.5ppt 至403%，拨备政策仍保持审慎。此外，1-3Q25 公司信用减值损失同比+55%至8.6 亿元、对应三季度信用减值损失同比+117%/环比+18%至2.8 亿元，减值损失提升而资产质量指标保持稳健，我们认为或主因公司秉持审慎经营原则加速核销所致。

融资成本稳步下降推动净利差持续走阔。净利差方面，1-3Q25公司年化净利差（公司口径）同比+0.08ppt/较1H25 +0.04ppt 至3.75%。其中，我们测算公司1-3Q25 融资租赁资产收益率同比-0.32ppt 至6.31%；1-3Q 融资成本同比-0.74ppt 至2.25%（其中3Q 单季度同比-0.7ppt/环比-0.1ppt 至2.08%），宽松货币环境下公司多措并举压降资金成本，推动净息差进一步扩张。

盈利预测与估值

基本维持公司25/26 年盈利预测不变。当前公司交易于1.3x/1.2x25/26e P/B；考虑公司不确定环境下的稳健经营能力及持续提升的股东回报，上调目标价4.7%至6.7 元及跑赢行业评级不变（对应1.5x/1.4x 25/26e P/B 和11.5%上行空间）。

风险

资产投放不及预期，利差收窄超预期，资产质量不及预期。