收入好于预期，净利差较中报扩张

2025Q1-3 营收/净利润为46.4/24.5 亿元，同比+17%/+10%，收入好于我们预期，净利润符合我们预期。2025Q3 营收/净利润为16.3/8.8 亿元，同比+22%/+11%，环比+12%/+11%。2025Q1-3 年化加权平均ROE 为13.23%，较25H1 的12.68%进一步提升。权益乘数为6.4 倍，较2025H1 末持平。考虑收入超预期，我们小幅上修2025/2026/2027 年净利润预测至32.8/36.3/41.3 亿元（调前32.6/36.2/40.3），同比+11.3%/+10.7%/+13.9%，EPS 为0.6/0.6/0.7 元，当前股价对应PB 为1.3/1.3/1.2 倍。当前股息率-TTM 为4.49%，股息率（2025E）为5.0%（假设分红率53%不变）。公司业绩穿越周期、分红稳健，低利率环境下，优质高股息标的配置价值突出，维持“买入”评级。

Q3 规模环比增长好于预期，负债成本下降驱动净利差扩张（1）2025Q3 末应收融资租赁款余额1524 亿元，同比+19%，环比+3%，好于我们预期。（2）公司披露前三季度净利差3.75%，同比+0.08 百分点，较2025H1 +0.04 百分点。我们估算前三季度生息资产年化收益率6.07%，同比-0.51 百分点，较中报持平；付息债务成本率2.20%，同比-0.67 百分点，较中报下降0.04 百分点。三季度至今市场短端利率保持下降趋势，利好公司负债成本下降；我们估算2025Q1-3 净利差3.88%，同比+0.16 百分点，较2025H1+0.05 百分点。

不良率微降，关注率下降，拨备覆盖率维持高位2025Q3不良率0.90%，环比-0.01pct，表现稳健，关注率为2.20%，环比-0.16pct，关注率为上市以来新低，反映资产质量持续夯实。拨备率为3.63%，环比-0.01pct；拨备覆盖率为403%，环比+1.5pct。2025Q1-3计提信用减值损失8.6亿，同比+55%，25Q3为2.8亿，环比+18%。

风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。