2025 年及1Q26 盈利符合市场预期

公司25 年营收同比+16%至61.1 亿元、盈利同比+10%至32.4 亿元，符合市场预期，公司口径年化ROAE 同比-1.6ppt 至13.1%；对应4Q25 单季盈利同/环比+11%/-10%至7.9 亿元。1Q26 营收同/环比+16%/+22%至18.0 亿元、盈利同/环比+6%/+3%至8.2 亿元。此外，公司持续强化股东回报，2025 年每10 股分红3.0 元、对应派息比例+0.5ppt 至53.6%。

发展趋势

投放规模保持稳健增长，个人汽车租赁业务快速扩张。截至2025年末，公司应收融资租赁款余额同比+17%至1,494 亿元、1Q26 应收融资租赁款余额同比+15%/环比+10%至1,648 亿元。25 年投放结构来看：1）行业布局方面，重点领域清洁能源/交通运输/农业装备租赁款余额分别同比+33%/+36%/+20%，个人汽车租赁租赁款余额同比+62%至105 亿元、占比同比+1.9ppt 至6.8%；2）直租方面，25 年直租投放占比超48%（vs.监管要求2026 年新增直租占比不低于50%）、年末直租占比达53%、处于同业领先水平。

融资成本下行推动净息差边际扩张，资产质量表现相对稳健。2025年年化净利差（ 公司口径） / 净息差（ 基于测算） 同比+0.04ppt/+0.22ppt 至3.66%/4.54%；1Q26 年化净利差/净息差较25 年+0.19ppt/+0.23ppt 至3.85%/4.77%。具体来看（基于测算），1Q26 融资租赁资产收益率同比持平于6.4%、融资成本同比-0.3ppt 至2.00%，宽松货币环境为公司融资成本下行及息差扩张提供支撑。此外，公司25 年减值损失同比+44%至10.3 亿元，不良率同比-0.03ppt 至0.88%、拨备覆盖率同比-10.4ppt 至422%，资产质量指标稳健而减值损失增长较快或主因公司审慎经营理念下加速资产损失核销。

盈利预测与估值

考虑投放扩张及审慎经营下的资产信用损失潜在增长，下调2026E盈利预测4%至35.7 亿元、引入27 年盈利预测39.5 亿元。公司当前交易于1.5x/1.4x 26e/27e P/B。考虑公司稳健配置价值及潜在政策催化，上调目标价28%至8.6 元，维持跑赢行业评级（对应20%上行空间及1.9x/1.7x 26e/27e P/B）。

风险

资产投放不及预期，利差收窄超预期，资产质量不及预期。