核心观点

公司2023 年营业收入47.9 亿元，同比+10.14%；归母净利润26.6 亿元，同比+10.30%；24Q1 营业收入12.8 亿元，同比+5.84%；归母净利润7.1亿元，同比+4.68%，一季度收入与净利润增速有所放缓。公司加大分红力度，2023 年分红率达到51%，同比提升7pct。考虑到当前市场环境，我们适当下调公司租赁资产规模、租赁业务净利差等假设，预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.4、30.2、31.7 亿元（2024-2025 年前值为30.2、33.2 亿元），预计2024 年BPS 为4.58 元，可比公司朝阳永续一致预期2024年PB 为0.7 倍，考虑到公司经营表现整体向好，小微转型逐步深化，资产质量保持优异，给予2024 年PB 估值溢价至1.3 倍，对应目标价5.95 元（前值5.63 元），维持买入评级。

普惠金融成效显著，业务规模稳中有进

公司持续为中小微客户提供特色化金融服务，并与国家政策共振、助推高端制造和农业发展。截至2023 年末，公司存量合同数超10 万，其中中小微客户占比超99%，单均金额105 万元，客均价值上升。公司总体加大投放力度，投放金额同比+15.35%。直租、高端制造、农业投放金额同比+22%、+53%、+82%。区域直销方面，公司建立战略大客户、小微客户、厂商经销商专属直销团队，通过网格化分工体系开展名单制电话营销，合作经销商达3613 家。2023 年末公司杠杆率为14.63%，同比+0.03pct，24Q1 末杠杆率14.66%，较2023 年末增加0.03pct，小幅提升。

净利差小幅上升，租赁规模稳步增长

公司2023 年租赁业务净利差3.61%，同比增加0.09pct。24Q1 租赁业务净利差3.63%，相较23 年全年水平+0.02pct，盈利能力呈增长态势。我们认为，公司业务以小微为主，资产端议价能力强，未来净利差有望保持稳定。

2023 年末应收融资租赁款余额1101 亿元，同比+9.70%；24Q1 末应收融资租赁款余额1171 亿元，相较23 年末提升6.34%，业务规模稳步增长。

风险防控能力突出，资产质量保持优异

公司通过“3+N”的多元化行业布局、广泛的区域分布，实现合理分散资产配置，有力发挥互补支撑、分散风险效应。打造“租赁物 + 承租人 + 厂商”三位一体的风险防控体系，以专业的租赁物管理能力化解风险。截至2023 年末不良融资租赁资产率0.91%，与22 年末持平；拨备覆盖率较22年末-8.71pct 至448.39%。24Q1 末不良融资租赁资产率0.91%，与23 年末持平，整体水平保持优异，资产质量稳健。

风险提示：利率波动和不良率上升风险、市场需求下降风险、监管政策不确定性。