事件：2026 年4 月29 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025年公司实现营收283.99 亿元，同比-4.43%；实现归母净利润37.14 亿元，同比-39.20%；实现扣非归母净利润31.47 亿元，同比-48.03%。2026Q1 营收69.48 亿元，同比-8.92%，归母净利润10.40 亿元，同比-57.49%。公司业绩下降的原因是受部分区域消纳形势变化等因素影响，发电量不及预期；受市场环境影响，平均上网电价同比下降。

公司装机与发电量同比增长，发电效率有所提升。2025 年，公司新增装机容量461.53 万千瓦，累计装机容量达到5237.41 万千瓦，同比增加9.2%，其中海上风电累计装机容量达到754.68 万千瓦，占全国市场份额的16.06%。

新增装机中，风电装机200.05 万千瓦，太阳能发电装机251.48 万千瓦，独立储能装机10 万千瓦。2025 年公司完成发电量762.61 亿千瓦时，同比增长5.99%。从发电效率上看，风电发电厂可利用率为99.39%，较上年增加0.45pct。太阳能发电厂可利用率99.81%，较上年增加0.29pct。

储能业务快速增长，碳资产业务实现增值收入。2025 年，公司独立储能完成发电量6.86 亿千瓦时，较上年同期增长22.94%，新增独立储能装机10万千瓦。公司充分发挥独有优势，积极开发碳资产相关增值业务，目前已开发的碳资产包括国家核证自愿减排量（CCER）项目、国际核证碳标准（VCS）项目、清洁发展机制（CDM）项目等国内外减排产品。公司所属4 个海上风电项目成功纳入CCER 市场重启后的首批签发名录。公司绿证、独立储能、碳资产、售电服务多品类增收合计4.09 亿元（含税）。

投资建议：短期电价及消纳压力带来阵痛，储能业务+碳资产增值业务带来新方向。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润42.75/45.69/49.33 亿元，同比+15.1%/+6.9%/+8.0%，对应EPS 为0.15/0.16/0.17 元，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期；电力投资不及预期；市场竞争加剧。