2025 年中报概况:华安证券2025 年上半年实现营业收入28.08 亿元，同比+43.09%；实现归母净利润10.35 亿元，同比+44.94%；基本每股收益0.22 元，同比+46.67%；加权平均净资产收益率4.52%，同比+1.19 个百分点。2025 年半年度拟10 派0.40 元（含税）。

点评：1.2025H 公司投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现下降。

2.财富管理业务深入推进转型，机构经纪业务实现高增，合并口径经纪业务手续费净收入同比+45.54%。3.股权融资业务实现IPO 项目落地，债权融资规模明显回升，合并口径投行业务手续费净收入同比+248.48%。4.券商资管业务坚定权益投资转型，合并口径资管业务手续费净收入同比-2.47%。5.固收自营获取超额收益，金融创新业务收入占比进一步提升，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+77.28%。6.两融余额小幅下滑，质押规模小幅回升，合并口径利息净收入同比-6.92%。

投资建议:报告期内公司深入推进财富管理转型，各项指标稳中有进，机构经纪业务保持高速发展；券商资管业务坚定权益投资转型，主要指标排名中小券商前列，私募基金业务具备较强的差异化竞争实力；权益自营实现整体稳定收益，固收自营实现超额收益，创新型业务收入占比进一步提升，自营业务同比实现高增。2025 年上半年公司营收、净利创上市以来同期最好水平。预计公司2025、2026 年EPS 分别为0.39 元、0.40 元，BVPS 分别为4.93 元、5.16 元，按9 月4 日收盘价6.22 元计算，对应P/B分别为1.26 倍、1.21 倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差