投资要点：安徽老牌券商，业务排名行业中等水平之上。公司对传统经纪业务依赖度较高，区域优势明显， 期货经纪业务为公司特色。公司投资风格保守，资管自有资金参与比例较高，期待资本金瓶颈突破后信用中介业务突破发展。预计2016-18 摊薄后EPS 分别为0.19/0.24/0.26 元，首发上市，建议申购，合理价格7.00-9.28 元。

安徽老牌券商，业务排名行业中等水平之上。华安证券成立于2001 年1 月8 日，在整合原安徽省证券公司、安徽证券交易中心资产的基础上，由国资运营公司等11 名股东共同出资设立的。公司综合实力排名在50 位左右，属于小型券商，各项业务排名处于行业中等水平之上，同时公司积极发展各类创新业务，并积极尝试开展股指期货程序化交易和分级基金套利业务，各项创新业务在风险可控和规范经营的前提下保持较快发展。2013-15 年，公司盈利能力不断提高，净资本收益率分别为4.44%/14.76%/31.94%，排名分别为第60/24/15 位。

经纪业务：对传统经纪业务依赖度较高，区域优势明显。公司对传统经纪业务依赖度较高，营业部布局广泛，区域优势明显。公司拥有125 家证券营业部，其中74 家布局在安徽省内，占省内营业部的30.71%，是安徽省布局营业部最多的证券公司，2013-2016 年上半年，公司在安徽省内股基成交总金额的市占率为31.61%/34.07%/32.97%/28.31%，总体保持稳定。公司经纪业务在安徽省内证券营业部数量、市场份额和品牌知名度等方面拥有明显的竞争优势，整体佣金率高于市场平均水平，经纪业务市场份额基本稳定。

期货经纪业务：公司特色业务。公司从事期货业务主要通过IB 业务以及华安期货。公司高度重视IB 业务工作的开展，建立培训长效机制，着力培育机构客户。

2013 以来公司IB 业务成交金额及业务收入发展较快，尽管2015 年下半年以后，股指期货交易量大幅下滑，使得其收入整体萎缩，但考虑到未来政策或将放松，公司IB 业务仍有较大的上升空间。据中国期货业协会，华安期货2015 年手续费收入在统计的149 家期货公司中排名第48 位，具有良好的市场影响力和品牌。

信用中介业务：资本金瓶颈有待突破。与同类可比公司相比，公司在两融及股票质押规模上处于中等水平，而由于公司受制于资本金约束及较为严格的风控标准，公司近年来在资本中介业务扩张增速不及同类可比公司。我们认为，公司IPO以后资本金有望得到补充，同时未来融资渠道也将进一步打通，资金瓶颈突破以后，公司信用中介业务有望迎头赶上。

投资风格保守，资管自有资金参与比例较高。公司自营业务投资品种主要为交易债券及基金等为主，风格较为保守。从最近几年的投资收益率情况来看，公司投资收益率波动较大，主要是由于受系统性风险影响较大，对此公司通过积极调整投资规模和结构、加强投资策略研究等措施降低自营业务风险。公司使用自有资金参与集合计划程度较高。目前，公司资产管理产品以主动型管理固定收益类产品为主，套利、定增等权益类产品为辅。2013 年至2016 年1-6 月，集合资产管理业务自有资金投入规模占受托资金规模比例分别为18.62%、11.92%、7.40%和7.36%，远高于同业公司平均。

投资建议：我们估算公司2016/17/18E 营业收入分别为18.52/22.57/24.15 亿元，同比-51%/22%/7%；净利润分别为7.01/8.71/9.50 亿元，同比-62%/24%/9%。我们使用分部估值法及可比公司估值法得出公司合理价值区间为7.00-9.28 元，建议申购

风险提示： 经纪业务量价双杀、市场持续低迷、债券市场信用风险爆发。