公司2023 年经营业绩稳健增长，2024Q1 利润增速亮眼公司发布年报、一季报：2023 年实现营收563.64 亿元（同比+19.6%，下同）、归母净利润9.73 亿元（+27.2%）；2024Q1 营收182.51 亿元（+13.1%），归母净利润3.63 亿元（+21.1%）；此外，公告拟每10 股派发现金红利4.50 元。我们认为，公司作为国字头品牌，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，深度绑定省代有望促进持续成长。我们维持公司2024-2025 年盈利预测不变并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为11.99/13.88/15.96 亿元，对应EPS 为0.71/0.83/0.95 元，当前股价对应PE 为15.9/13.7/11.9 倍，维持“买入”评级。

抓住黄金品类高景气机遇实现增长，盈利能力稳中有升分产品看，2023 年公司黄金产品/K 金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现营收554.9/3.6/1.1/0.8 亿元，同比+20.1%/-26.5%/+40.7%/-10.3%；分渠道看，2023 年公司直销/经销分别实现营收329.4/231.0 亿元，同比+15.4%/+26.1%。盈利能力方面，2023 年公司综合毛利率为4.1%（+0.2pct），销售/管理/财务费用率分别为0.9%/0.3%/0%。2024Q1，公司抓住黄金品类高景气机遇实现增长；综合毛利率为4.1%（+0.1pct），销售/管理/财务费用率分别为0.7%/0.2%/0.1%，整体盈利能力稳中有升，主要系规模效应凸显以及产品力提升见效。

渠道端深耕细作夯实基本盘，大力实施专业化战略（1）渠道：2023 年公司净增门店615 家，期末门店总数达4257 家，渠道扩张速度显著提升；主要销售渠道持续深耕细作、精益求精，夯实经营业绩基本盘。

（2）产品：联合创新、跨界合作，提升产品力；发挥“产品领导小组”的引领能力，培育自身设计团队、丰富自有IP 文化、牵引产业链、价值链焕发活力。

（3）品牌：品牌管理做到印记鲜明、系统运作，提高含金量。用好用足国家队高端资源，把品牌推广向线下延展、向市场一线推动，加快打造品牌立体式传播。

（4）新兴业务：以培育钻石等新兴业务深化产业链协同，培育更多新质生产力。

风险提示：市场竞争加剧；金价波动；新品不及预期；被监管约谈的相关风险。