事件：公司披露24 年三季度业绩。24Q3 公司收入114.2 亿元/同比-3%；归母净利润1.5 亿元/同比-26%；扣非归母净利润1.2 亿元/同比-33%。

Q3 金价高位波动黄金终端消费延续疲软，公司收入端略有承压：24Q3 金价高位波动及整体消费偏弱背景下，黄金珠宝行业终端承压。根据中国黄金协会数据，24Q3 中国黄金消费量同比-22.2%，其中黄金首饰、金条及金币消费量分别同比-29.3%、-9.2%，黄金首饰降幅收窄、投资黄金表现走弱。公司24Q3 收入同比下滑3%，表现略有承压。分地区看，优势地区华东Q3 表现优异收入同比+37%，但华东以外地区收入同比-33%表现承压，其中收入规模较小的东北、华中、西北、西南地区收入降幅尤为明显。

渠道端前三季度净减少，期待Q4 开店高峰渠道拓展表现：公司前三季度直营门店净关3 家、加盟渠道净关39 家，因终端表现较为疲软Q3 开店较弱。但期待Q4 开店高峰下渠道拓展，公司拟在Q4 新开直营门店2 家、加盟门店179 家。

毛利率下滑拖累净利率下滑，应收账款有所收窄：

毛利率：24Q3 公司毛利率3.6%，同比-0.6pct，或与产品出货结构有关。

费用率：24Q3 销售、管理费用率0.9%、0.4%，同比均基本持平。

其他收益：24Q3 投资收益-0.5 亿、公允价值变动收益-0.8 亿，二者合计占收入比重为-1.1%，主因黄金租赁所产生。

净利率：24Q3 净利率水平为1.3%，同比-0.4pct。

应收账款：24Q3 末应收账款12.2 亿元，同比、环比均有所减少，或因防范风险控制经销商账期有关。

盈利预测与投资建议：7、8 月金价高位波动，9 月降息预期下金价开启新一轮上涨态势，沪金由9 月初的570 元/克升至590 元/克，此外宏观消费较弱致使金饰端表现持续承压、投资金表现亦有所回落，经销商拿货意愿不高。目前看，终端黄金消费降幅边际已有所收窄，但10 月金价新一轮涨幅下后续终端情况仍有待观察。中长期来看，公司作为央企黄金珠宝龙头，加盟模式下渠道保持快速扩张、加强产品升级战略，收入利润有望保持较快增长。预计公司24-26 年将实现净利润10.0、12.0、13.4 亿元，当前股价对应24-26 年P/E 为15x、12x、11x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：消费需求不及预期；渠道扩张不及预期；金价波动风险