本报告导读：

持续看好金价上行提振，黄金珠宝板块具备低估值与强内需支撑，建议布局渠道拓店逆势稳步净增，且终端计件黄金与投资金销售占比较高的黄金珠宝品牌。

投资要点：

投资建议：金 价上行预期提振计件黄金与投资金终端动销，3 月后进入Q2Q3 同期基数回落，黄金珠宝行业有望迎来金价上行+品类分化的结构型行情。黄金珠宝板块具备低估值与强内需支撑，金价上行有望带来业绩弹性，看好2024 年渠道拓店逆势稳步净增，且终端计件黄金与投资金销售占比较高的黄金珠宝品牌，建议增持：潮宏基、菜百股份、老凤祥、周大生、中国黄金、豫园股份；港股：老铺黄金、周大福。

持续看好金价上行提振，存货增值毛利率受益可期。关税政策不确定性发酵，黄金避险属性凸显驱动金价再创历史新高，国际金价冲破3500 美金/盎司；中长期看，全球地缘政治风险常态化、美元信用弱化背景下，各国央行持续增持黄金储备，金价预期延续上行态势，我们预计对冲比例低的黄金珠宝品牌将较大程度受益存货增值带来的毛利率提升，利润弹性更大。

品类分化：克重销量或仍有承压，一口价投资金动销释放。分拆黄金珠宝品牌各品类销量层面看，金价高位持续上行，预计克重黄金品类销量或仍将有所承压；一口价与金镶钻品类受益金价上行背景下产品价值凸显，滞后的涨价预期加速终端动销释放；投资金品类有望随着金价波动加大销量释放。我们预计2025Q1 一口价、金镶钻与投资金品类贡献销售占比相对较高的品牌，有望呈现较优的销售增速表现。

渠道为基：渠道网点支撑业绩底盘，同店触底回暖有望提振估值。

对于加盟模式而言，新增的渠道拓店数量与存量门店的终端动销是订货会批发出货量的支撑，加盟模式下的渠道拓店发力弹性更大、且新店有初期门店铺货的集中批发出货贡献，渠道网点扩张为业绩业绩的核心驱动；而直营模式下，门店终端销售与品牌总部收入确认同步，更关注同店的增长弹性。我们预计，2024 年渠道拓店逆势稳步净增，且终端计件黄金与投资金销售占比较高的黄金珠宝品牌，2025 年有望呈现更优的业绩增速表现。黄金珠宝板块具备低估值与强内需支撑，Q2Q3 同期基数回落，同店触底回暖估值向上弹性可期。

风险提示：金价波动影响消费，门店扩张不及预期，消费力疲软等。