公司2024 年经营端相对稳健，2025Q1 业绩承压明显

公司发布年报、一季报：2024 年实现营收604.64 亿元（同比+7.3%，下同）、归母净利润8.18 亿元（-15.9%）；2025Q1 实现营收110.03 亿元（-39.7%）、归母净利润1.35 亿元（-63.0%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为9.00/10.34/11.88 亿元（2025-2026 年原值为 11.68/13.60 亿元），对应EPS为0.54/0.62/0.71 元，当前股价对应PE 为15.4/13.4/11.7 倍。我们认为，公司作为业内央企，通过深化渠道布局和产品创新有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级。

2025Q1 毛利率和费用率稳中有升，净利率有所下滑

2024 年黄金产品实现营收595.07 亿元（+7.3%），表现相对稳健。分地区看，2024年华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西南/ 东北/ 西北地区分别实现营收106.11/353.66/52.57/27.26/29.17/15.08/18.10 亿元， 同比分别+4.9%/+31.8%/-19.3%/-37.5%/-20.1%/-24.0%/-29.9%，地区间差异明显。盈利能力方面，公司2025Q1 综合毛利率为5.6%（+1.6pct），净利率为1.2%（-0.8pct）；费用方面， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.9%/0.4%/0.0% ， 同比分别+0.2pct/+0.2pct/-0.1pct，基本保持稳定。

持续推进渠道优化和产品创新，坚持差异化布局回购业务

（1）渠道：2024 年公司净关闭门店21 家（加盟净关14 家，直营净关7 家），期末门店总数达4236 家；加盟体系持续优化升级，直营体系因地制宜精准施策。

（2）产品：加强与“四大古都”等交流合作，有效嫁接博物馆资源，全新打造以“巡礼五千年”为主线的产品品牌体系，完成中国黄金产品体系中的文化奠基。

（3）回购业务：回购体系深化服务创新,以服务自有产品回购为主线，坚持“精炼+回购服务”两条腿走路，逐步降低低效无效收入，不断提高毛利率水平。

风险提示：市场竞争加剧；金价波动；渠道扩张不及预期等。