本报告导读：

金价持续上行，黄金销量有所承压，静待消费信心回温。

投资要点：

维持“增持”评 级。考虑到金价持续新高下黄金珠宝终端动销有所承压，加盟商拿货意愿减弱，下调2025-2026 年公司EPS 分别为0.52/0.58 元（原值0.64/0.70 元），新增预计2027 年EPS 为0.64 元，参考可比公司估值，考虑到公司渠道门店数量或仍有一定调整压力，给予2025 年18.5 倍PE，上调目标价至9.62 元（原值9.20 元），维持“增持”评级。

业绩简述：2024 年实现收入604.64 亿元/yoy+7.27%，归母净利润8.18 亿元/yoy-15.93%，扣非归母净利润7.90 亿元/yoy-10.33%；其中：2024Q4 实现收入138.90 亿元/yoy-7.71%，归母净利润0.73 亿元/yoy-68.70%，扣非归母净利润0.93 亿元/yoy-54.16%。2025Q1 实现收入110.03 亿元/yoy-39.71%，归母净利润1.35 亿元/yoy-62.96%，扣非归母净利润1.33 亿元/yoy-63.91%。2025Q1 收入与利润端均有所承压，主要由于金价持续创新高，黄金产品终端销量同比下降，加盟商补库意愿较弱影响。

毛利率与期间费用率有所上行，净利率稳中略降。拆分业务看，2025Q1 公司黄金珠宝业务实现收入109.18 亿元/yoy-39.45%，服务费收入0.81 亿元/yoy+135.45%。2025Q1 公司毛利率5.65%/+1.56pct，归母净利率1.22%/-0.77pct，期间费用率1.27%/+0.28pct，销售/管理/财务/研发费用率分别变化+0.17pct/+0.18pct/-0.08pct/+0.01pct 至0.87%/0.38%/-0.01%/0.03%。

门店数量维持稳定，静待消费信心回温。2024 年公司净关门店合计21 家，其中直营门店净关7 家，加盟门店净关14 家。2025Q1 公司净关门店合计87 家，其中直营门店净关2 家，加盟门店净关85 家；2025 年拟增门店29 家，其中直营4 家，加盟25 家。金价持续新高下克重黄金销量有所承压，加盟商补库意愿相对较弱；我们预计，随着下半年同期基数回落，叠加传统旺季推进，静待终端动销及加盟商补库边际回暖。

风险提示：国际金价波动、市场竞争加剧等风险。