事件：公司发布 2024年年报及2025年一季报。全年实现营收101.6亿元，同比下降0.96%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降23.2%；2025Q1 实现营收27.5 亿元，同比+1.8%，亏损0.54 亿元（2024Q1 亏损0.51 亿元）。

公司是重庆城燃龙头企业。公司核心业务为天然气销售及安装，报告期内公司供气区域覆盖重庆市27 个行政区县（全市共38 个行政区县）、两江新区、高新区及1个市外区县（湖南省保靖县），近年来公司大力发展综合能源、综合服务业务，深耕主业延伸发展。

房地产行业调整安装业务承压，顺价推进盈利能力有望改善。2024年公司天然气销售及安装毛利率分别为3.1%、40.8%，同比分别+1.9pp、-4.8pp，天然气销售直接购销毛利率为15.7%，同比-0.2pp；受房地产调整及用气成本较高影响，公司新发展客户数规模逐渐收窄，售气量33.6 亿立方米，同比下降0.37 亿立方米，降幅1.1%。随着下游顺价持续推进，公司有望借助多元化气源供应格局提升盈利能力。

整合多元化经营优势，布局综合能源。公司现为华润燃气控股上市公司，借助华润燃气在城镇燃气运营管理、安全管理、综合服务、综合能源等方面优势，公司通过发展综合能源项目，开拓分布式能源、分布式光伏、交通充能项目，进一步提高能源利用效率，有效减少二氧化碳排放。截至2024 年9月末，公司累计运营综合能源项目29 个，包括：天然气分布式能源项目19 个、分布式光伏项目2 个、交通充能项目8 个。天然气分布式能源项目数量、装机规模在重庆市均居前列，分布式光伏装机规模实现零的突破。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.5 亿元/4.8亿元/5.1亿元，对应EPS 分别为0.29/0.31/0.32 元，对应PE 分别为19倍、18倍、17 倍，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：宏观经济不及预期风险，政策不及预期风险，新业务拓展不及预期风险