事件：中泰证券公布2025 年半年报，符合预期。1H25 中泰证券实现营业收入52.6 亿/yoy+3.1%；实现归母净利润7.1 亿/yoy+77.3%；1H25 加权平均ROE（未年化）为1.67%/yoy+0.75pct。

经纪、投资业务表现亮眼，投行业务仍承压，成本管控显效。1H25 公司证券主营收入50.7 亿/yoy+13.8%。1）主营收拆分看：1H25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为18.4、2.7、10.8、8.2、9.8 亿元，收入占比36.3%、5.3%、21.3%、16.1%、19.3%，分别同比+33.1%、-47.8%、+7.8%、+2.7%、+37.1%。2）成本管控良好：公司25 年上半年费用管控良好，1H25 管理费用39.8 亿元/yoy+3.1%，管理费率（管理费用/证券主营收入）为78.5%/yoy-8.1pct。

金融投资规模保持增长、增配交易性债券、权益OCI。2Q25 末公司经营杠杆3.38x/qoq+0.13x/较年初-0.04x，投资杠杆1.92x/qoq+0.19x/较年初+0.19x；期末公司金融投资规模824 亿元/qoq+10.9%/较年初+11.7%，其中交易性股票66.4 亿/较年初-6.2%，交易性债券274.8 亿/较年初+56.0%，其他权益工具69.8 亿/较年初+142.0%。投资业务方面，2Q25 公司净投资收入6.6 亿元/yoy+67.5%/qoq+109.9%，测算2Q25 单季年化投资收益率3.38%/yoy+1.18pct/qoq+1.67pct。

财富管理转型稳步推进、客户资产体量稳步增长，股基市占率略下滑、两融市占率稳定。经纪业务看，25 年公司全力推动买方投顾业务转型，加强数字化、线上化服务运营手段，提高客户触达率和客户服务效率，客户规模进一步扩大；1H25 末公司服务客户体量达1032 万户/较年初+8.4%，管理客户资产1.41 万亿/较年初+3.7%。1H25 公司实现代买业务净收入16.0亿/yoy+39.7%，1H25 公司股基成交额达6.9 万亿/yoy+49.2%，市占率为1.83%/yoy-0.18pct。信用业务看，1H25 公司实现两融业务收入10.1 亿元/yoy+9.9%，期末公司两融业务余额为363.9 亿元/较年初-3.3%，两融市占率达1.97%/较年初-0.05pct。

资管业务表现稳健，子公司资管规模保持稳定。业绩表现方面，1H25 公司资管业务收入10.8 亿/yoy+7.8%，其中万家基金1H25 实现净利润1.6 亿/yoy+3.3%。资管规模方面，1H25 末万家基金（持股60%）公募基金规模达5096 亿/较年初+1.9%，其中非货基AUM 为1528 亿/较年初-9.9%，中泰资管（持股60%）资管规模为1058 亿/较年初+0.6%。

投资分析意见：预计2025-2027E 中泰证券归母净利润分别为16.2 亿元、18.1 亿元、17.8 亿元，同比+73.1%、+11.3%、-1.7%。25/9/2 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别1.25x、1.21x、1.18x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。