核心观点

事件：4 月25 日，中共中央政治局会议（以下简称“会议”）召开，分析研究当前经济形势和经济工作。

加强超常规逆周期调节，促发展应对外部冲击。会议指出“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大……着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，关税冲击下发力稳增长决心明确。对于后续宏观政策基调，会议提出“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”，并明确“既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。

财政政策节奏、力度有望进一步提升。1）地方专项债、超长期特别国债的发行使用有望加快。25Q1 专项债累计发行进度约22%，快于24 年，但仍明显不及22-23年，Q2 或是地方专项债提速发行的较好时间窗口，有利于带动项目资金需求。2）大行注资将撬动更多资产投放。大行注资或有望在25Q2 落地，我们此前基于24年末数据静态测算，可支撑超8 万亿元新增资产投放。3）“两重两新”力度有望加大。会议提到“加大资金支持力度，扩围提质实施‘两新’政策，加力实施‘两重’建设”。

货币政策延续“适时降准降息”提法，结构性货币政策工具可期。1）4 月25 日央行投放6000 亿元MLF，当月净投放5000 亿元，呵护政府债发行放量以及税期下的资金面稳定。后续来看，“适时降准降息”或有待于关税博弈以及国内基本面的进一步明确。2）会议新增提出“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”，更多结构性货币政策工具有望推出，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等重点领域，例如此次会议提到的设立服务消费与养老再贷款。

重点领域风险化解有序推进。1）地方化债：新增强调“加快解决地方政府拖欠企业账款问题”，有利于带动财政存款向企业存款的转化，25Q1 企业存款累计同比多增7675 亿元。2）房地产：投资侧，加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造；需求侧，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策。“持续巩固房地产市场稳定态势”基调下，相关资产质量预计保持稳定。2）资本市场：政策延续了政府工作报告“稳住楼市股市”的关切，提出“持续稳定和活跃资本市场”。

投资建议与投资标的

当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25 年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25 年银行息差形成重要呵护；25 年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。

现阶段关注两条投资主线：1、高股息品种，建议关注工商银行(601398，未评级) 、建设银行(601939 ， 未评级) 、农业银行(601288 ， 未评级) 、招商银行(600036，未评级)。2、风险预期改善，以及一季度受债券市场调整扰动较小，基本面确定性较强的品种，建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)、江苏银行(600919，买入)、上海银行(601229，未评级)、青岛银行(002948，未评级)。

风险提示

货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；房地产等重点领域风险蔓延。