江苏银行披露2025 年一季报，25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为6.21%、7.88%、8.16%，增速分别较24A变动-2.56pct、+0.28pct、-2.60pct。

累计业绩驱动上，规模、成本收入比、有效税率下降为主要正贡献，其他非息、拨备计提为主要负贡献。

核心观点：亮点：（1）净利息收入高增。25Q1 公司净利息收入166 亿元，同比增长22%。主要得益于资产规模高速扩张以及负债成本优化，具体来看：一是资产规模扩张提速。25Q1 末生息资产同比增速高达27.82%，增速环比24Q4末提升8.21pct，其中贷款规模同比增长18.83%，增速环比提升2.54%，一方面个人贷款同比增长10.02%，需求明显修复，另一方面对公贷款保持25.94%的高增长，或进一步印证了化债可形成信贷乘数。除此之外，投资类资产、同业资产等其他生息资产同样实现高增长，因此，尽管25Q1 测算资产收益率环比继续回落，但以量补价下，利息收入同比增长4.8%；二是负债端量价均优。

25Q1 公司计息负债同比增长21.89%，其中存款同比增长15.99%，增速环比提升3.15pct，单季度存款同比多增932 亿元。根据我们测算，25Q1 计息负债成本率环比24Q4 回落19bp，负债成本管理效果显著，为息差提供有力支撑，推动净利息收入实现高增长。（2）净手续费收入实现高增。25Q1 公司手续费及佣金净收入同比增长21.77%，公司手续费收入中代理业务及信用承诺手续费收入占大头，去年受渠道降费、资本市场波动等因素影响，公司中收增长疲弱，全年增速小幅正增长，25Q1 预计得益于资本市场和宏观经济边际回暖，以及基数效应消退，中收增长有了明显回暖。（3）资产质量稳健。公司25Q1 末不良率0.86%，环比回落3bp，低位进一步改善。25Q1 末关注率1.33%，环比24Q4末回落7bp，逾期率1.11%，环比回落1bp。25Q1 末拨备覆盖率343.51%，环比回落6.59pct，拨备安全垫夯实。

关注：其他非息拖累业绩。25Q1 其他非息收入同比增长-32.72%，主要是公允价值变动损益同比负增189.6%，Q1 长债利率调整，交易户浮亏较多，但投资净收益同比增长30.1%，对非息收入形成支撑，可能来自配置户浮盈兑现。

投资建议：公司位于经济大省，经营稳健，资产质量优秀，基本面有韧性，25年一季度业绩保持中高速。目前其最新股价对应股息率约5.26%，在政策引导长期资金入市的导向下，投资价值凸显，建议积极关注。

风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。