事件描述

江苏银行2025 上半年营收增速7.8%（Q1 增速6.2%，Q2 单季增速9.4%），归母净利润增速8.0%（Q1 增速8.2%）。上半年末不良率环比-2BP 至0.84%，拨备覆盖率331%，环比-12pct。

事件评论

营收增速上行，利息继续高增+非息回暖。收入端：1）上半年利息净收入大幅增长19.1%，延续Q1 高增长趋势，主要由资产规模高速扩张拉动；2）非利息净收入增速-14.6%，主要投资等其他非息降幅明显收窄，受益于Q2 债市企稳。成本端，信用减值计提金额大幅增加，但所得税率同比大幅降低10.5pct，支撑净利润增速稳定。随着利润释放，Q2 末核心一级资本充足率环比回升13BP 至8.5%，预计下半年将进一步回升，缓解资本压力。

资产规模高速扩张，金融投资资产大幅增长。上半年末总资产较期初大幅增长21%，预计总资产规模上升至城商行第一。贷款较期初高增长16.0%，Q2 环比增长7.4%，其中一般对公贷款较期初大幅增长23.3%，基建政府类和制造业是核心增长领域，租赁商务/制造业贷款较期初增速分别高达34%/19%。零售贷款较期初增长3.1%，其中房贷/消费贷较期初正增长，预计受益Q1 楼市回暖，经营贷规模收缩，预计风控收紧。存款较期初大幅增长20.2%，活期占比较期初上升2pct 至29.3%，主要来源于企业结算性存款增长。

存款成本加速改善。上半年净息差1.78%，较2024 全年下降8BP，主要资产端收益率下降。1）上半年贷款收益率较2024 年下降32BP 至4.45%，预计受重定价、新发利率走低、高利率零售贷款占比下降等因素影响，测算对公/ 零售贷款收益率分别下降50BP/31BP。2）金融投资收益率下降36BP，随着投资规模大幅增长，新配置资产对存量收益率影响扩大。3）负债成本加速改善，上半年存款成本率较2024 年下降32BP，定期存款占比高，充分受益存款降息，预计未来负债成本将继续改善，缓解净息差下降影响。

其他非息降幅收敛。1）上半年投资收益等其他非息收入增速-20.1%，降幅较Q1 明显收窄，Q2 单季公允价值损益金额转正，同时净资产OCI 余额环比明显回升37 亿，较期初增长8 亿，为Q3 债市持续调整提供安全垫。2）上半年中收增速5.1%，较Q1 回落，理财规模较期初大幅增长17.7%至7454 亿元，拉动托管收入增长，但代理收入同比下滑。

不良净生成率回落，零售风险指标改善。上半年末不良率0.84%，较期初-5BP，拨备覆盖率331%，环比-12pct，较期初-19pct，关注类占比环比下降9BP。1）分母端贷款规模大幅扩张，推动不良率等指标改善。2）上半年不良净生成率1.10%，较2024 全年下降31BP，预计风控收紧+加大核销处置后零售风险波动率改善，上半年末总零售贷款的不良率较期初下降5BP 至0.94%，其中个人经营贷不良率下降37BP。3）贷款的信用成本率上升，上半年总信用减值金额同比大幅增长48%，拨备下行趋势预计下半年将放缓。

投资建议：盈利增速稳定，资产规模高速扩张，回调后配置价值突出。作为红利增长型银行代表，股价受风险偏好影响明显，7 月以来回调后2025 年预期股息率回升至5.0%，配置吸引力突出。目前2025 年 PB 估值0.80x、PE 估值6.4x，维持“买入”评级。

风险提示

1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。