事项：

江苏银行发布2025 年三季报，公司2025 年前3 季度实现营业收入672 亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润306 亿元，同比增长8.3%。截至3 季度末，公司总资产规模同比增长27.8%，其中贷款规模同比增长17.9%，存款规模同比增长22.5%。

平安观点：

利差业务表现亮眼，盈利增速稳定。江苏银行2025 年前3 季度归母净利润同比增长8.3%（+8.0%，25H1），前3 季度营业收入同比增长7.8%（+7.8%，25H1），整体皆保持稳健增长。拆分营收来看，公司前三季度利息净收入同比增长19.6%（+19.1%，25H1），息差企稳支撑利差业务小幅回暖。非息收入方面，公司前3 季度非息收入同比负增16.0%（-14.6%，25H1），其中债券投资相关其他非息收入同比负增24.1%（-20.1%，25H1），预计与债市波动相关。中收业务修复明显，公司前3 季度手续费及佣金净收入同比增长20.0%（+5.1%，25H1），财富管理需求回暖支撑中收修复。

息差环比企稳，扩表态势积极。我们按照期初期末余额测算公司3 季度单季度年化净息差环比2 季度下降1BP 至1.42%，环比降幅明显收窄，预计与成本红利释放相关，按照期初期末余额测算公司3 季度单季度年化计息负债成本率环比2 季度下降2BP 至1.79%。此外，我们按照期初期末余额测算公司3 季度单季度年化生息资产收益率环比2 季度下降5BP 至3.05%，与行业趋势一致。规模方面，公司3 季度末总资产同比增长27.8%（+27.0%，25H1），其中贷款规模同比增长17.9%（+18.3%，25H1），负债端存款同比增长22.5%（+21.6%，25H1），扩表速度保持积极态势不减。

不良率环比持平，风险抵补能力保持稳健。江苏银行3 季度末不良率环比持平半年末于0.84%，前瞻性指标关注率环比2 季度上升4BP 至1.28%，资产质量整体保持稳健。拨备方面，公司3 季度拨备覆盖率和拨贷比分别环比2 季度下降8.40pct/6bp 至323%/2.71%，风险抵补能力保持稳定。

投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们维持此前预测，预计公司25-27 年EPS 分别为1.91/2.14/2.39 元，对应盈利增速分别是10.2%/11.8%/11.8%，目前公司股价对应25-27 年PB 分别是0.79x/0.72/0.64x，们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。