核心观点

预计M2 增速目标约7.5%，信贷增速约6.0%，社融增速约8.0%。合理的M2 增长须与经济增长相匹配，2026 年是“十五五”开局之年，促进经济稳定增长，物价合理回升将作为政策的重要考量因素，预计实际GDP 增速目标约4.9%，名义GDP 增速目标约5.0%，对应的合理M2 增速目标约7.5%。以此测算，2026 年M2 增量约25.4 万亿元，其中，财政净投放M2 约12.0 万亿元，银行信贷（加回核销和ABS）投放约16.8 万亿元，其他因素合计回笼M2 约3.4 万亿元。对应的新增社融约35.3 万亿元，增速约8.0%。

信贷投向：对公强支持，贡献新增贷款约80%~85%，零售结构性边际改善贡献新增贷款约10%~15%。2025 年12 月《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，后续消费复苏需关注居民收入增速等因素。我们判断2026 年零售信贷呈现零售端呈现结构性分化，优质消费场景信贷改善，个人经营贷继续维持较好增速，个人住房贷款大概率边际改善呈现小幅正增长。

存款搬家是影响2026 年大行资负缺口边际变化核心影响因素。2025 年大行资产负债缺口延续全年，中小银行则陷入资产荒与存款高增的矛盾，主要是大行是信贷和政府债券配置的主力，但存款却出现持续从大行流向中小银行的现象。展望2026年，资产端预计国有大行延续2025 年的绝对主力角色，边际变化温和。因此，大行资产负债缺口的边际变化主要由负债端主导，而一般存款搬家的规模体量与流动途径是决定缺口扩大幅度的核心关键。

测算的六大行2026 年到期的定期存款规模约57 万亿元，其中，2 年期及以上到期规模27~32 万亿元。一般存款搬家路径，（1）大行流向中小银行，预计2026 年边际压力有所减弱。（2）购买各类资管产品，核心看实体部门风险偏好能否提振。我们判断2026 年居民部门信心呈现渐进式修复，不过考虑到此轮存款增量东部沿海区域贡献更大，这或许意味高收入群体新增存款规模较大，由于高收入群体投资意愿更高，激发出的资产配置弹性也会更大。伴随资本市场回暖，一般存款购买各类资管产品的力度或强于2025 年。

投资建议：个股分化仍是主旋律，2026 年聚焦两条主线。一是，基本面优质向好的个股，重点推荐宁波银行、常熟银行；同时，积极关注长沙银行、渝农商行等，布局此类个股追求超额收益。二是，稳健的高股息个股依然具备配置价值，重点推荐招商银行、工商银行、江苏银行等。

风险提示：经 济复苏不及预期，监管政策变动短期冲击银行基本面等。