事件：3 月15 日，央行发布2024 年2 月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9%，2 月社融增量1.56 万亿元，2 月新增人民币贷款1.45 万亿元。

社融增速回落，信贷、直接融资、表外均有所拖累。2 月社融（存量）同比增速较1 月下降0.5pct 至9.0%，新增社融同比少增1.6 万亿元，即便考虑春节月因素，合并前两个月的社融增量仍同比少增1.1 万亿元，一定程度反映需求较弱。拆分社融（增量）结构来看，2 月人民币贷款（社融口径）同比少增8385亿元；直接融资同比少增4489 亿元，考虑是一季度政府债发行节奏慢于23 年同期，且企业融资意愿不高所致，3 月份两会首提发行超长期特别国债，其中一万亿元将在24 年发行，预计后续将对政府债融资形成支撑；表外融资同比多减3207 亿元，主要来自未贴现银行承兑汇票波动。

贷款同比少增，但结构尚可。2 月新增人民币贷款同比少增3600 亿元。结构上，对公端，2 月短贷、票据分别同比少增485 亿元、同比多减1778 亿元，冲量现象相对不明显；中长贷同比多增1800 亿元，综合来看企业实际融资需求不弱。居民端，2 月短期、中长期信贷余额均有所下降，增量上，短贷同比少增6086 亿元，少增明显反映消费贷需求不足，另也有春节错月的影响，可以看到节前消费带动下1 月短贷同比大幅多增；中长贷同比多减1901 亿元，与2 月地产销售数据低迷呼应。

剪刀差大幅走阔，存款流向居民部门。2 月M2、M1 同比增速8.7%、1.2%，较1 月分别持平、-4.7pct，M1 增速较1 月回落较多，反映市场资金活化意愿较低。存款端，居民存款同比多增，企业存款同比少增，一定程度上表明消费需求不高，居民存款通过消费转化为企业存款的过程并不畅通。此外，非银存款显著多增1.7 万亿元，可能源于存款利率不断下调，部分资金流向了理财产品。

两会传达稳增长信号，有望对社融增速形成支撑。一是GDP 5%、赤字率3%的增速目标与23 年保持一致，表明政府稳增长信心，随着促设备更新、促新型消费、促投资等具体工作的逐步落实，信贷投放有望接续改善。二是财政加力明显，专项债额度提升、拟发行超长期特别国债的背景下，政府债将有力支撑社融增长。

投资建议：社融增速回落，政策发力可期

2 月社融、信贷增速回落，展望来看，政策的逐渐发力，或可改善经济预期，利好板块估值。

风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。